摘要 【大跌元兇是做空？ 股指期貨又背鍋 上交所明日起暫停部分期權開倉】今日收盤后，上交所發布公告稱，自明日起，暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉(備兌開倉除外)。市場的另一重擔心是，作為風險對沖工具的股指期貨，今年管制再次放鬆，再加上擬對外資放開股指期貨，是否將給境外資金提供一條操縱股指的路徑，進而引髮指數的劇烈震蕩？（第一財經）
5月6日，滬指暴跌171.88點，跌幅5.58%，創業板指更是大跌7.94%。
考慮到前不久股指期貨交易剛剛被鬆綁，今日股市遭“血洗”后，又有觀點將矛頭指向了股指期貨。
“股指期貨助推了指數的下跌。”一位市場人士直言，“動量增強效應，在下跌中會有加速下跌的作用。”
市場的另一重擔心是，作為風險對沖工具的股指期貨，今年管制再次放鬆，再加上擬對外資放開股指期貨，是否將給境外資金提供一條操縱股指的路徑，進而引髮指數的劇烈震蕩？
除了股指期貨之外，近期上證50ETF期權的成交量也迅速放大。今日收盤后，上交所發布公告稱，自明日起，暫停到期月份為2019年5月的上證50ETF認購期權合約的買入開倉和賣出開倉(備兌開倉除外)。
消息一出，不少投資者認為，這是變相承認衍生品的交易導致了股市的下跌，因而進一步強化了投資者對股指期貨及期權等帶有做空功能的衍生品的“仇視”。
事實上，上交所暫停50ETF認購期權的開倉，與今日的行情完全無關，只是因為今日該系列合約的交易量觸發了暫停開倉的條件而已。
按照《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法》第四十七條的規定，當上證50ETF期權某月未平倉認購合約對應的50ETF份額總數達到或超過50ETF(510050)流通總量的75%時，即會觸發限開倉，從次一交易日起暫停相應月份的認購期權開倉。該比例下降至70%以下時，自次一交易日起恢復買入開倉和賣出開倉。
也就是說，對50ETF期權部分合約暫停開倉，只是按照《管理辦法》照章辦事而已，並非因為今日行情的大跌，更不是變相承認衍生品是市場大跌的罪魁禍首。
通過期指操縱市場？
6日，股指期貨低開低走，截至下午收盤，IH1905報2800.6點，跌5.01%；IC1905報4810.0點，跌8.38%；IF1905報3668.0點，跌6.16%。期指的大幅下跌是不是股市低迷的元兇呢？
“正常情況下股指期貨是保護股票多頭的策略，但A股波動性大，投機性強，助漲殺跌明顯，股指期貨雖然中長期對A股影響不大，但短期確實有動量增強效應。在今天突發的‘黑天鵝’下，第一種模式是，為保護股票多頭，只能開期指空單；第二種則是裸空。今天只要是開盤低開做空也有200點收益。”包括上述市場人士在內的一些觀點認為，在追漲殺跌中，股指期貨的“動量增強效應”加速了下跌。
此前的3月11日港交所宣布，已與MSCI簽訂授權協議，擬在獲得監管批准后因應市況推出MSCI中國A股指數的期貨合約。
市場更多的擔心則來自於期指鬆綁疊加對外資放開股指期貨后，是否會給境外資金提供一條操縱股指的路徑，甚至引髮指數的劇烈震蕩。
“大概率不需要有這方面擔心。”某保險資管金融工程部負責人表示，目前對於股指期貨高頻交易監管還是限製得比較嚴，日內高頻交易無論是手續費還是在開平倉限制方面都較股市大幅波動前有較大差距，這很大程度上可以避免操縱市場。
“從股指期貨的融資結構和功能而言，不存在通過打壓衍生品反過來操作現貨市場的可能。”上海某期貨公司資管部老總也告訴記者。
一位受訪業內人士介紹，目前套保交易需求是主要的空頭力量，但監管不支持套保戶的權益類資產整體凈空頭持倉，且額度審批上有限制。
“如果要達到操縱股指的目的，只能通過投機交易編碼進行，雖然這個指標上月進一步放寬，但交易所高度重視成交持倉比監控的基調並沒有變，如果觸發可能直接就限制投機者開倉了，而且現在股指期貨成交金額大體和對應標的成份股成交金額一致。”上述業內人士表示。
“只要是正常申請套保，不受限制政策的影響。申請套保額度，是要提交現貨頭寸的。股指期貨受限后，套保是第一批放開的，目前套保是相對正常化的一個狀態。套保本身分為多頭套保和空頭套保，我們了解的情況是監管沒有明確規定不允許空頭套保。”上海某期貨公司資管部老總則表示。
“外資不太可能開裸空，大概率是根據股票持倉市值來決定空單保護的比數。”上述北京券商人士也表示。
“我認為通過操縱股指加劇波動的可能性比較低，但不可否認，今年以來市場波動確實是比前兩年有所加大，但該現象是期指造成的這個結論我覺得還不能下。”上述保險資管金融工程部負責人進一步稱。
機構化趨勢明顯
4月19日，中金所發布通知，自4月22日結算時起，將中證500股指期貨交易保證金標準調整為12%；自4月22日起，將股指期貨日內過度交易行為的監管標準調整為單個合約500手，套期保值交易開倉數量不受此限；自4月22日起，將股指期貨平今倉交易手續費標準調整為成交金額的萬分之三點四五。
與去年12月的政策鬆綁相比，此次放鬆股指期貨管制，下調了平今倉交易手續費，同時對日內過度交易的認定大幅放寬。
“我們要堅持特定品種開放的路徑，積極推動包括股指期貨在內的特定品種對外開放，同時要做好開放過程中的制度對接，在守牢風險底線的前提下，對接國際標準，增強制度包容性，方便境外交易者入市，提升市場吸引力。”證監會副主席方星海日前表示。
業內人士指出，金融市場對外開放穩步進行，股指期貨作為一個重要組成部分，肯定面臨參與者更加機構化的過程。
“股指期貨從投資者結構來說，在絕對比例上還不是一個機構為主的市場。2015年到2019年從逐步收緊到陸續放開，鼓勵市場參與者用股指期貨對衝風險、管理風險，而不是利用股指期貨的槓桿效應進行短線的投機行為。”上述上海期貨公司資管部老總表示。
“雖然面上看散戶數量居多，但日內平倉的手續費是遠遠高於隔夜平倉的，交易所一方面在盡可能促進股指期貨的正常化，另一方面為監管方向做出指引。資金的結構將慢慢變為以機構為主。”他也分析稱。
“回頭看2015年，能不能用衍生品管理好風險，才真正體現機構的成熟度；而股指期貨的作用也體現在下跌中作為價格中樞起到平抑波動的目的。”該上海期貨公司資管部老總稱。
興業證券稱，中金所採取股指期貨交易限制措施后，股指期貨的流動性大幅下降，三大期貨持續出現較大幅度的貼水。以IF期貨當月合約為例，可以看出，最高時貼水超過8%。市場上存在許多量化對沖策略，即構建具有超額收益的多頭組合，然後利用股指期貨進行對沖，剝離市場系統性風險，從而獲得穩定持續的收益。當股指期貨流動性下降以及處於較高貼水時，期貨頭寸對沖本較高，從而使策略出現虧損。
“市場沒有流動性的情況下，股指期貨長期處於貼水情況，對於套期保值資金進入是非常大的障礙，不通過股指期貨套保的話，只能通過現貨市場減持，這樣才會影響到市場。”該上海某期貨公司資管部老總進一步表示，“國內2萬多家私募、券商資管、公募基金，主流的資管機構幾乎已經很難找到不能做股指期貨的機構。”
（文章來源：第一財經）
(責任編輯：DF075)
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