美國知名媒體 Forbes (富比士) 發表了一篇關於全球最大穩定幣，報導中質疑 Tether 看似持續成長，但利潤似乎正在下降，並稱其報告所用之指標前後不一 ，維持其混淆視聽的一貫作風。就讓鏈新聞一一拆解給你看！
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每次報告用的指標不同
全球最大穩定幣發行商 Tether 在七月底公布了 USDT Q2 儲備報告 (USDT) ，它在其網站上宣稱，第二季度「營業利潤」(Operational profits) 超過 10 億美元，較上季增長 30%。而其第一季度報告稱，其「淨利潤」(net profits) 為 14.8 億美元。
Forbes 提醒大家，營業利潤通常高於淨利潤，因為公司必須再扣除掉非營業費用，包括稅收和利息，之後才是淨利潤。在如此情況下，Tether 宣稱的大幅提升的利潤顯然不如其顯示的多。
Forbes 稱，正如 Tether 一貫混淆視聽的做法，該公司沒有在公告中定義營業利潤，也沒有解釋為什麼不再像前兩個季度那樣報告淨利潤（2022 年第四季度稱利潤為 7 億美元）。
利潤來自比特幣估值上升和利息收入？
Tether 在對 Forbes 的後續評論中表示，營運指標是今年第二季度集團活動產生的經常性利潤，從財務角度來看，2023 年第一季度是一個表現非常好的季度。
15 億美元的淨利潤包括一些非凡的業績，例如對其持有的比特幣的估值進行調整。
2023 年前三個月，比特幣的價格上漲了 70%。但 Tether 沒有回應 Forbes 後續的問題，包括為何改變報告指標以及該公司年初擁有多少比特幣。
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Forbes 認為，Tether 的盈利很大程度上得益於其獨特的商業模式。Tether 鑄造穩定幣並將其直接發行給持有者，並承諾為每一枚與美元掛鉤的穩定幣提供同等價值的流動資產。而其資產大部分是安全的美國國庫券和貨幣市場基金的形式，但 Tether 也在其儲備中持有比特幣和擔保貸款。然而，與銀行存款不同的是，Tether 的資金成本幾乎為零，因為它不為其鑄造的價值數百億的代幣支付任何利息。因此，隨著利率上升，可以想像 Tether 超過 800 億美元的儲備正在帶來大量被動收入。
鏈新聞實際計算整理
每季指標都不相同
鏈新聞也重新翻閱 Tether 公布的報告，發現其每季用的指標都不一樣，從 2022 年第四季的 Profits，到 2023 年第一季的 Net profits ，再到 2023 年第二季的 Operational profits，而報告中都沒有說明這些數字從何而來。但如果單由超額準備金的增加來自 net profits，推算今年第二季的 net profits 應為 8.5 億美元，遠低於 Tether 宣稱的 10 億美元的 operational profits，且並沒有像其所宣稱的較上季增長 30%，反而應該是下降才是吧！
投資美國國庫券收益
我們試著根據現有的資料推算 Tether 的收入，如果用最簡單的方式估算，800 億儲備用於投資美國國庫券，目前都有 4% 以上的收益，則光是美國國庫券的收益，每季可為 Tether 帶來 8 億美元的利息收入。
比特幣儲備增值
由於 Tether 在今年第一季才首次揭露了比特幣儲備，所以其審計報告中僅有第一季和第二季的資料可以參考。根據我們的推算，Tether 約持有 54,600 枚比特幣 ( Tether 在 2023 年第二季度購買了 1,529 枚比特幣，故推算其第一季持有 53,071 枚比特幣)。而二季間比特幣的增值 (以三月底 28,400 和六月底 30,700 估算) 約為 Tether 帶來 1.2 億帳面價值的增加。
第一季 14.8 億美元從哪來?
如此推算下來，超額準備金增加 8.5 億美元似乎也是個合理的數字，雖然我們對於比特幣帳面的增值是否可以算成其利潤的來源也抱持著懷疑的態度，畢竟這並不是實際的獲利數字。而再回頭看看第一季的 14.8 億美元淨利潤就顯得有點超過了！如果要達到這個數字， Tether 想必有交易手續費或其他未公告的獲利來源，才有辦法達成此一天文數字。
一切都 Tether 說了算！
Tether 在報告中提及了股票回購，以及由本季度利潤資助的能源相關計劃的其他投資，做為了公布的利潤與實際利潤之間差異的解釋。只是 Tether 不是上市公司，不需要遵守定期公布財報的規定，其公告的內容也是由公司自行決定。雖然 Tether 每季都委由全球五大會計事務所之一的 BDO 簽發季度鑑證意見 (assurance opinion，與審計不同)，但其報告僅用於確認 Tether 的綜合儲備報告的準確性，並不對其財務報表進行揭露。每次發表的財務數字多是由其技術長 Paolo Ardoino 在 X (之前的推特) 發文，或是在報告中引用 Paolo Ardoino 的說明數字。只能說離岸公司真的是一切都他說了算！
截圖自 Tether 官網
衍伸閱讀
https://abmedia.io/forbes-report-tether-profits-seem-to-be-shrinking