摘要 【中國人民銀行決定從2019年5月15日開始對中小銀行實行較低存款準備金率】為貫徹落實國務院常務會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，促進降低小微企業融資成本，中國人民銀行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農村商業銀行，執行與農村信用社相同檔次的存款準備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用於發放民營和小微企業貸款。（央行網站）
為貫徹落實國務院常務會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，促進降低小微企業融資成本，中國人民銀行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率。對僅在本縣級行政區域內經營，或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農村商業銀行，執行與農村信用社相同檔次的存款準備金率，該檔次目前為8%。約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用於發放民營和小微企業貸款。
【解讀】
5月6日，央行網站發布消息，對部分中小銀行定向降准。央行表示，為貫徹落實國務院常務會議要求，建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，促進降低小微企業融資成本，中國人民銀行決定從2019年5月15日開始，對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率。
對此，聯訊證券首席經濟學家李奇霖等點評，功能上是為了以中小企業為抓手進一步寬信用，對債市偏空，但短期內對債市情緒有一定的提振，可能存在一段時間的交易行情。他還表示，15日將有大約萬億的繳稅，2800億的降准資金是對沖，且力量偏弱，可能仍需要OMO等政策工具配合。
具體內容如下：
1、對沖性質的定向寬鬆。14日有1560億MLF到期，15日將有大約萬億的繳稅，2800億的降准資金是對沖，且力量偏弱，可能仍需要OMO等政策工具配合。
2、降准既是為了穩定市場預期，也是對外部表明中國有足夠的信心與工具來穩定國內經濟的態度。
3、結構性去槓桿下的穩增長之舉。控制地方政府債務約束+房地產調控是不走老路，不加老槓桿，利用定向寬鬆工具鼓勵能夠吸收更多就業人口的中小微企業加槓桿，穩就業的同時，穩定經濟增長動能。
4、功能上是為了以中小企業為抓手進一步寬信用，對債市偏空，但短期內對債市情緒有一定的提振，可能存在一段時間的交易行情。
2019年5月6日，央行公告從2019年5月15日開始對中小銀行實行較低存款準備金率。對聚焦當地、服務縣域的中小銀行，實行較低的優惠存款準備金率，約有1000家縣域農商行可以享受該項優惠政策，釋放長期資金約2800億元，全部用於發放民營和小微企業貸款。
央行罕見盤中公告重大貨幣政策操作
央行一般公布重大貨幣政策操作都是在交易時間結束之後，可能的考慮是減少對市場的衝擊性影響，同時減少市場獲得信息速度導致的信息不對稱。
此次央行在盤中公告重大貨幣政策操作，可能旨在提振市場信心。受外圍因素的影響，海外風險資產大幅下跌，可以預見中國股市受到衝擊只會更大而不會更小。上證綜指開盤跌幅3%，也驗證了市場信心已經嚴重不足，需要有政策對沖。
中小銀行較低存款準備金率是對國務院常務會議的落實
4月17日國務院常務會議提出，要抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架，預示着這一貨幣政策工具已經在準備之中。
從此次央行公告的信息來看，對於影響範圍和釋放資金均已有測算，也表明這一政策已經準備完畢，只是等待恰當時機公布。
此次海外衝擊是一個很好的時間窗口，可以將國務院的政策落地，同時起到提振信心的作用，同時也有助於進一步打消“貨幣政策轉向”等市場錯誤認知。
穩增長任務仍重
我們在2019年3月明確提出，經濟拐點已經出現，當時市場對經濟預期一片悲觀，我們看好經濟的時間顯著早於市場預期。
隨着3月經濟數據陸續公布，市場在4月中旬開始認為經濟拐點出現，但當時我們則開始強調2019年是“弱周期”，經濟不會V型反轉。
我們在4月提出的主要理由是：
與以往不同，過去經濟回升一定有大幅加槓桿的主體，例如09年的全面加槓桿、12年地方政府加槓桿、16年的居民地產加槓桿，而這一輪符合政策的加槓桿主體是小微企業，但小微企業與以往歷次加槓桿主體有較大不同，傳導效率較低，且對經濟是慢變量。
2019年一季度的天量社融難以持續，房地產調控加碼箭在弦上，棚改減弱已成趨勢，基建投資仍受到政府融資約束，海外經濟何時見底難以預料，這種情況下，我們認為經濟不具備強復蘇的條件，應當避免情緒看看待經濟，中國經濟不是V型反轉。
從目前情況看，海外不利因素再次出現，這意味着2019年以來經濟回升的重要支撐之一遭到衝擊，企業信心也將再次受到影響，穩增長任務仍然重要。
我們認為，2019年的防風險重要性確實有所提高，但是穩增長的優先級更高。在當前的背景下，貨幣政策不應當承擔防風險的主要職能；通過貨幣政策緊縮來防風險，只會引發更大的風險。
結構性貨幣政策(比如定向降准)能夠在穩增長的同時兼顧到經濟轉型的要求，避免大水漫灌和強刺激。
再度確認央行貨幣政策沒有緊縮意圖
4月初，市場普遍預期央行降准降息、寬鬆加碼，當時我們與市場觀點截然相反，我們提出“貨幣寬鬆加碼迫切性降低”；
4月中旬，市場又開始炒作央行“緊貨幣”，用各種奇奇怪怪的所謂證據來論述央行真的緊貨幣了，有些似乎有道理，比如DR001的回升，有些則毫無道理，例如將MLF減量續作+TMLF超量續作分別解讀為兩次緊貨幣信號。
我們在4月下旬央行吹風會之前，就明確提出：貨幣政策不會V型反轉，特別是對於狹義流動性、貨幣市場利率。主要邏輯包括：
(1)貨幣政策不應當是電風扇式的快速轉動，應當保持應有的連續性和穩定性，流動性合理充裕定調並未發生變化；
(2)在防風險之外，降成本依然是2019年的重要任務，這與2013、2016年緊貨幣的背景不同；
(3)宏觀審慎政策框架下，通過提高貨幣市場利率來防風險的必要性下降，這與2013年非標爆發、2016年金融亂象的背景不同。
(4)從4月貨幣市場利率的實際結果看，流動性的“合理充裕”得到了有效呵護。
(5)經濟長期處於L型是大概率事件，貨幣政策V型反轉與經濟並不匹配。
此次央行開啟“新型降准”，驗證了我們對於貨幣政策的判斷。貨幣政策在當前的背景下，並不具備收緊的基礎。
“債熊警報解除”得到驗證
從2019年3月26日報告《國債收益率直逼破“3”，債牛是該繼續“守株待兔”，還是要變為“勤勞小蜜蜂”呢？》開始，我們連續撰寫多篇階段性看空債市報告提示債市調整風險，從發報告當日開始，10年國債活躍券180027上行最高近40BP。
4月以來，隨着債券市場的持續大幅調整，市場上對債市全面悲觀的觀點也開始出現，而我們則在4月中旬提出“收益率上行有頂”、下旬提出“債熊警報消除！”
從4月中旬我們不再看空債市至今，十年國開債收益率已經下行超過10BP，我們的判斷再度得到市場驗證。
我們整體對2019年債券市場維持震蕩市的判斷，即收益率上行有頂，下行有底，整體區間範圍低於歷史正常區間3.3-3.7%。
2019年的債市影響因素已經不具備一致的方向性，從收益率水平來看也基本處於合理區間附近。整體上講，2019年波動為主，趨勢難尋，2018年債市“躺着賺錢”的時代結束。
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（文章來源：央行網站）
(責任編輯：DF070)
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