摘要 【十大券商一周策略】當前依然是戰略配置窗口，技術性反彈的交易性機會或將到來。
中信證券：當前依然是戰略配置窗口，市場向下空間明顯小於向上空間
金融穩則經濟穩，防範系統性金融風險的紅線一直在。金融市場反映了微觀主體信心，特別是當前的外部壓力下，穩金融尤其重要。無論對人民幣匯率還是A股市場，底線思維下，政策會更加主動和积極地進行預期管理。
1)預防股權質押等風險重現，A股有“政策底”。截至5月23日，預計股權質押或有平倉線以下市值約8167億元，上證綜指平均每下跌100點將增加約900億元，若跌破2700點，或有平倉風險市值將接近去年10月股權質押問題集中爆發時的水平，可能會觸發受迫性賣出的負反饋機制，甚至有可能進一步觸發兩融風險。上證綜指2800點是預警線，政策积極的預期管理下，A股有“政策底”。
2)以底線思維看A股的底線，當前依然是戰略配置的窗口。底線思維下，為了避免中美談判陷入“死局”，預計6月美方落地“3000億美元”加稅清單的概率不大；同樣在底線思維下，國內政策會為極端情況做好政策儲備，預留空間。而更重要的是，防範股權質押等金融風險的底線思維下，A股有“政策底”。綜上所述，展望未來幾個月，市場向下空間要明顯小於向上空間，A股依然處於風險收益比較高的戰略配置區間。
中信建投證券：未來3-5年是科技行業投資的黃金時期
隨着中美緊張關係不斷升級，中美的衝突已經從雙方相互加征關稅過渡到科技領域的封鎖。
構建科技創新型經濟體需要滿足：1)科技創新企業生態、2)多層次的金融支持、3)豐富的專業人才儲備、4)舉國科技創新的政策扶持、5)良好的商業創新環境。在中美貿易衝突的背景下，政策支持的力度進一步加大，其他4方面的條件已經開始具備。從當前到未來3-5年都是科技行業和科技龍頭企業投資的黃金時期。建議投資者關注中信建投科技50指數和即將推出的中信建投科技50ETF指數基金。
從短期來看，雖然貿易衝突逐步升級，A股市場在5月1-2周下跌已經反映。芯片、操作系統國產化和自主可控國產成為中國當前的迫切需求。從4月中旬市場回調之後，科技龍頭的性價比回升，驅動力最為確定。因此，仍然維持市場震蕩觸底的判斷不變，行業配置依然是成長>消費>金融地產>傳統周期，建議投資者在控制風險的基礎上加大國產替代和自主可控領域的配置。
海通證券：外資為何持續凈流出？
最近一周A股延續之前的弱勢表現，宏觀上中美貿易摩擦仍是市場關注的焦點，微觀上陸港通北上資金加速流出A股，讓投資者心存疑惑和擔憂，過去3年來外資整體上持續流入A股，近期外資流出的背後原因是什麼？
①19Q1末外資持有A股1.68萬億，過去幾年整體持續流入，階段性流出源於宏觀上對中國經濟的擔憂、匯率貶值等，微觀上源於持股性價比下降。②4-5月陸港通北上資金流出規模遠超以往，4月源於持有的公司風險收益比下降，5月源於中美貿易摩擦升級及人民幣貶值。③對比歷史，上證綜指3288點以來調整的時空本來就不夠，疊加中美貿易摩擦影響，這次更需要耐心等待。
拉長時間看，上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股，堅定信心。未來市場進入牛市第二階段，會出現主導產業，信息化、服務化的轉型期重點發展第三產業。現階段配置仍要注重性價比。
安信證券：技術性反彈的交易性機會或將到來
整體來看，當前外部環境存在較大不確定性，全球宏觀經濟有趨於惡化的跡象，海外市場下行風險可能加劇，A股市場的風險偏好受到一定的抑制。
短期來看，伴隨着人民幣匯率趨穩，A股納入富時全球股票指數系列等利好作用下，市場在一個多月的調整之後接下來可能會存在技術性反彈的交易性機會，但由於外部環境依然存在較大不確定性，這類技術性反彈空間可能不大，也是優化處理倉位和結構不錯的契機。
從結構上看，近期配置重點關注自主可控、必需消費品、公用事業、黃金等。主題上重點關註上海自貿區、長三角一體化、國企改革等。
國泰君安證券：外資流出傳達信號，調結構正當時
出於對風險的敏感和中美的悲觀預期，外資整體流出，結構上調倉。疊加風險偏好階段性頂部震蕩，短期調結構正當時。往後看，等待市場驅動力回歸盈利。
作為短期重要的邊際資金力量，外資堅決流出意味着什麼？其一，外資雖然久期偏長，但對風險的敏感度較高。中美貿易關係生變、華為事件催化下，人民幣匯率再次開啟貶值，VIX重回15之上，出於對風險的規避，外資大幅減倉。其二，海外資機構短期對中美貿易談判短期不樂觀。可以對比2018年11月，當時市場對於中美貿易關係的判斷並不清晰，而外資於當月大幅流入469.13億元，可見其對中美貿易談判偏向樂觀，這在之後也得到證實。站在當前位置，外資大幅出逃隱含了中美悲觀預期。其三，外資也在調結構。從七天的外資持倉來看，可以判斷外資正在顯著調結構，從長期確定性(家電、白酒消費)向短期確定性(豬、銀行)調整。
第二勝負手，調結構蓄勢待發。市場動能切換的中繼階段為投資者布局動能切換創造了機會，配置上關注三條主線：1)市場波動加大，滯漲且基本面向好的銀行、非銀(保險)仍是基於防禦的良好選擇。2)第二勝負手，把握高景氣與盈利穩定性，商貿零售、旅遊、養殖、食品飲料等行業，看好漲價邏輯下的豬、雞、白糖等細分領域；3)繼續看好創新和改革紅利主題，上海自貿港、燃料電池等。
廣發證券：A股應對外部風險的能力增強，配置借鑒18年行業輪動線索
近期A股基本面因子表現顯著，主導矛盾轉向分子端，近三周A股行業和個股輪動快速，缺乏明顯的賺錢效應，反映市場投資者的持股信心不強，觀望情緒濃厚。當前調整幅度、時長及成交額符合牛市首輪調整的歷史規律，對於資產價格已計入多少風險的不確定是持觀望態度的主因。在二季度策略展望中提示三因素可能引發A股估值調整：政策小修、實體亮相、海外波動，前兩者大都已計入資產價格，主要爭議來自海外波動中美關係。
2019年：1)A股適應力增強，建立“金融供給側慢牛”主線；2)經濟企穩預期增強；3)全球流動性收緊束縛解綁；4)政策由“破”至“立”。當前A股應對外部風險的能力強於去年。2018年A股行業輪動存在以下特徵：膠着期，與摩擦相關性強的行業相對大盤加速下跌。事態緩和或本輪衝擊消化后，該類行業相對收益快速反彈並企穩。而相關性不強的行業，或短期內(兩周)無明顯超額收益，或相對收益的反彈與摩擦緩和的時點並不對應。此外借鑒當年日股經驗，間接受益的行業(或有，對應至A股如國產替代等)則能獲取較為可觀的相對收益。當前關注：軟件、半導體。
華泰證券：成長股性價比上升，資金流出減少
5月以來隨着外部波動各板塊估值調整，截止24日周期/消費相對成長的估值比已經再次回到2018年1月以來的高位(0.8)，显示成長再次具有相對估值優勢。投資者情緒方面，近一周(5/20-5/24)資金持續流出但流出減少，這显示市場當前已不斷消化悲觀預期。產業資本凈減持57.60億元，相比上周(5/13-5/17)減少88億元，回到3-4月平均每周61億元凈減持水平；深股通凈流出102.48億元，滬股通凈流出60.89億元，合計流出163億元，相比上周減少27億元凈流出，但仍高於4月平均68億凈流出水平。
5月中美貿易協商不確定性再起，短期新興產業承壓，景氣相對獨立與經濟外圍波動、估值相對匹配、有抗通脹預期屬性的消費股籌碼仍珍貴，但考慮到年中后利率環境、科創板進展、技術周期利於催化成長板塊機會，同時中美經濟周期決定了年中后國內經濟景氣見底回升+美國經濟見頂承壓，博弈有望出現轉機，預期反轉下科技成長估值修復空間更大。因此建議擇機潛伏科技製造(計算機/國防軍工)。主題投資關注國改、自貿區和長三角區域主題及華為產業鏈。
興業證券：金融防禦，自主可控進攻
近期市場受到中美博弈加劇、全球風險資產波動加大。1)不確定性增加，波動加劇，建議投資者利用機會調整倉位、結構。2)減配持倉過度集中、2000億關稅增加方向。3)增配金融方向。
展望未來，震蕩調整、大幅波動是當前市場主要特徵。對於機會而言，防禦選擇低估值、具備安全邊際的金融。進攻選擇自主可控、國產化替代方向。對於不同資金屬性而言，絕對收益者可繼續藉機調整倉位，保留核心資產底倉籌碼，耐心等待下一次的進攻時機。相對收益者而言，增配金融、自主可控方向，減配一季度機構持倉過度集中，預期反應較為充分領域。
方正證券：五月行業配置首選銀行、食品飲料、通信
短期等待貿易爭端緩解，逆周期對沖措施效果有待觀察，中期保持樂觀。2000億美元關稅升級，3250億美元威脅加征關稅，以及中美爭端擴圍至科技領域，都會對市場的短期風險偏好形成抑制，因此還需等待貿易爭端緩解。中期來看，仍然可以保持樂觀的態度，原因在於：其一，穩增長政策大概率加碼，國務院就業工作領導小組成立之後，就業政策將由就業領導小組統籌、多部門配合，獨立的就業政策將不斷落地。其二，新一輪改革開放舉措、科創板等制度措施會在中期內對市場的估值起到支撐作用。
行業配置的主要思路，關注三條線索，一是業績穩定和顯著改善的，比如銀行、非銀、工程机械、食品飲料、地產等；二是通脹邏輯，CPI在3-6月份會持續溫和抬升，關注農林牧漁和食品飲料；三是自主可控，硬科技，科創板預熱，細分領域關注通信、計算機、电子等。5月份超配銀行、食品飲料和通信。
民生證券：利率仍有下行空間，高股息率策略有望獲得顯著相對收益
當前宏觀經濟數據轉弱，貿易摩擦不確定性增加，A股的盈利和估值端均有壓力。國內仍有降息空間。目前的宏觀經濟、政策與上市公司盈利環境與2012年類似，彼時高股息率股具有顯著超額收益。2010年以來，在市場下行趨勢中，高股息率股票表現出越來越強的相對收益，防禦性較好。當前268隻A股股息率高於10年期國債收益率，高股息率策略具有可操作性。2010年以來，A股分紅占凈利潤的比重穩步提升，上證紅利指數股息率與10年期國債收益率之差處於2010年以來較高水平。2018年約2成上市公司股息率大於1.7%，超過2成上市公司分紅率超過35%。全A上市公司股息率約為2.5%(整體法)，鋼鐵、煤炭、石化、銀行、汽車行業股息率較高。高股息率股票在股息公告后，除息后，甚至派發紅利當年均有顯著的超額收益。
將股票按照股息率水平分組，發現高股息率的股票市盈率較低，在分紅率一定的情況下，市盈率越低，股息率越高；高股息率的股票ROE較高，穩健的盈利能力時分紅派息的保障；高股息率的股票總資產規模較大；高股息率的股票有息負債在投入資本中佔比較低，財務負擔過高的公司難以有較高的分紅水平；高股息率的股票經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤比值較高，主營業務產生充足現金是高分紅的保障；高股息率的股票資本支出與折舊和攤銷的比值較低，度過資本開支高峰期的股票更有可能高分紅。
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（文章來源：券商中國）
(責任編輯：DF010)
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