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渾水做空YY的事情還在持續發酵。
一邊是渾水報告對YY提出的質疑。比如數量眾多的粉絲軍團，幾乎都是靠YY內部網絡虛擬機器人（貢獻50%的禮物）、外部虛擬機器人，以及主播刷禮物所產生。因此，渾水斷定，YY直播業務90%發生的都是欺詐行為，YY的國際直播業務Bigo也是如此。
受到這份報告的影響，YY股價下跌一度接近30%。
而另一邊，YY也在官網上行公開表示，做空報告包含大量錯誤的信息和陳述，以及誤導性結論，而渾水的質疑是因為不了解整個直播行業的商業模式。為了展現公司對長期前景的信心，YY將繼續執行3億美元的股票回購計劃。
此外，為了显示公司強大的現金儲備，除公司董事會此前於2020年8月批準的季度分紅政策外，今晚（11月20），YY董事會還批准了一項未來三年的額外季度股息政策，預計現金股息總額約為2.00億美元。
潛台詞是，公司很有錢，不懼做空報告。
那麼，事情的真相，到底是YY數據造假，還是渾水不了解秀場？這件事情似乎陷入了羅生門。
不過，能確定的是，在中國秀場直播領域，不管是公會還是主播，刷數據是個不公開的行業秘密。如果YY大部分業務都來自於虛假的機器人刷數據，那麼，YY財報里的現金儲備該怎麼解釋呢？
或者說，渾水如果真想做空YY，應該重點核實YY財報里的現金來源和流向，是否來自於用戶打賞，而非單純分析打賞的業務模型是否存在漏洞。畢竟像渾水這樣的美國精英機構，可能很難想象粉絲會直接給主播支付寶轉賬這種事情發生。
這已經不是渾水報告第一次遭到專業性方面的質疑了。此前，渾水聯合另一家機構一起做空愛奇藝，也被指不專業。但不管怎麼樣，能夠引发上市公司的股價波動，產生價差，渾水就已經贏了。
渾水報告稱，YY是一個由機器人構成的虛擬王國
早在一年前，渾水就開始着手準備這份報告。他們搜集來YY在2019年11月27日到今年2月4日間的數據，分析了多達1.156億筆打賞，並對平台的主播、用戶和運營人員進行大量訪談。
報告指出YY的海外直播產品Bigo仍有一大部分收入來自於國內，而他們認為Bigo在國內的業務基本完全是假的。甚至，在YY公布的2020年第三季度財報中，國內業務收入佔到Bigo總收入的13.4%，這部分也存在欺詐。
光是為了驗證“YY直播業務收入存在欺詐性”，渾水就使用了三種證明方法：
比如，是追蹤大約10萬名付費用戶的手機ID，發現其中大約一半用戶是虛假用戶;在新冠肺炎導致的武漢封城期間，對IP地址位於武漢的96名付費用戶進行調查，通過IP地址的非正常變化以及這些付費用戶的移動設備標識（IMEI）得出其中87.5%的用戶為虛假用戶。
其中有個案例是，是抽取了主播“摩登兄弟”的96個付費粉絲后，發現其中97.9%的粉絲是假用戶。觀察發現即便摩登兄弟有两天並未直播，仍有虛假用戶不斷向他打賞禮物。
王傑早年是YY上一家公會的創始人，他告訴剁椒娛投，平台剛剛起步的時候，往往通過作假流量來吸引更多公會和主播入駐。
“2016年之前還好，但是此後，直播成為風口，大量資本湧入，公會競爭加劇，是的各方藉此圈地，數據造假比例也逐漸被推高。最近幾年，短視頻大火，而直播平台熱度降低，使得直播平台的數據造假行為更加猖狂。”
渾水聲稱，為了推算出YY收入的造假比例，他們使用了第三方數據平台小葫蘆中的數據與YY的公開數據進行比對。
比如他們追蹤了2019年12月里9.6432萬個YY直播打賞用戶的情況，發現其中有300個用戶的賬戶和YY內部使用相同的服務器、有1.0606萬用戶的移動設備標識來自於YY、有1.3145萬用戶的移動設備標識來自於公會。
也就是說，在這些打賞用戶中，有24.9%的用戶是虛假用戶，而他們累計打賞的金額佔到該月YY總打賞收入的48%。
與此同時，據歡聚時代此前公布的消息所示，2018年五家頭部公會（娛加娛樂、話社、舞帝、心悅、中國藍）給平台帶來11億元收入，但是從他們的徵信報告中显示，這五家公會的累計收入僅有1.563億元，其中的收入欺詐性高達85.9%。
剁椒娛投第一時間聯繫到娛加娛樂和話社娛樂的高層，前者表示不作任何回應，後者表示，“我們的數據很穩定，沒有造假。”
YY反駁渾水不懂中國秀場直播
面對渾水的做空，YY在集團公告中隨後做出了反駁，表示，渾水的報告存在錯誤性誤導，原因是渾水不懂中國秀場直播生態。
事實上，在中國秀場直播領域，用戶數量和打賞數據作假非常常見，甚至成為一種正常的運營手段。
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特別是直播平台剛起步時，需要利用“虛假用戶”作為老大哥，帶頭給主播送巨額禮物的方式，來促動其他真實用戶的打賞行為，且禮物最後還是流回到平台中。這樣的方式使得平台、公會和主播三方共贏，所以他們可以提前約定好，並協力合作完成這一操作。
在一位YY內部人士看來，渾水列舉的案例和數據都立不住腳。
以摩登兄弟的案例為例，主播沒開播也有人刷禮物很正常。比如，留一手生日的時候，除了生日當天直播的時候有人刷禮物以外，生日之後下播，依然有大哥隔天在他直播間刷禮物。
“還有很多粉絲直接給主播往支付寶里轉錢，幾萬幾萬的轉，特別是大主播。如果平台要造假，有人直播的時候刷禮物造假多好，人多，還能搞點畫面感。為什麼要在直播間沒人的時候造假呢？”
在他看來，即便主播給自己刷禮物，也是正常現象。打排位賽的時候，主播給自己打榜刷禮物，一是為了帶動直播間氣氛，二是為了第二年做準備。因為拿到排位名次的主播能得到平台很多資源扶持。
比如，平台會出錢給排位第一名的主播拍很多短視頻，並且分發在抖音快手等平台上進行運營。這樣就讓他們在YY這個平台之外的其他平台上，也有了其他流量來源，成為頭部KOL，相當於在更大的圈層內擴大知名度。
目前就有YY上的大主播通過自己刷錢，在排位賽上拿到了名次，然後在抖音上也擁有200多萬粉絲的案例。此外，拿到排位賽名次的主播還能在納斯達克，廣州塔等戶外地廣告位上露臉，也能受到各種晚會、盛典、影視綜等節目的邀約。
“像渾水這樣的機構，他是無法理解秀場打賞模式的，甚至很多國內的行業人員也不理解。花錢買面子，圖什麼呢？但對於直播這個行業的從業人員來說卻很在意，我要有牌面。不理解這種模式的人都不是YY的目標用戶，它的目標用戶就是那些土豪大哥，特別是暴富的那種，文化水平不高，但是手裡錢多到不知道該怎麼花。”
更何況，直播領域的稅收不低，為了避稅，像娛加娛樂、話社這樣的核心公會一般都有多個公司主體，渾水想要拿到這些公會簽約的主播真實收入困難重重。
YY和快手在早年共享着同一批用戶，二者的用戶畫像非常相似，像MC天佑一樣，不少主播同時在YY和快手兩端積累流量。
其中來自三、四線城市的用戶佔了大多數，大多數都是有大把時間的閑人，直播間不僅是他們的線上娛樂方式，也是他們的社交方式。這些用戶的付費能力低，但付費意願高，YY上有低價禮物，就是為他們所設計的。
同時YY也積累了從網游時代留下來的一大批土豪人群，他們大多數來自鋼鐵、煤油、農牧等實業集團，YY頻繁的周星、月星、年度等活動，土豪、草根用戶都不遺餘力。
2012年，YY去納斯達克上市以後，股價波動了很長一段時間，一位投資人曾評論道：“因為老外看不懂打賞到底是個什麼模式。”
YY的生態和快手有些類似，在早年，都是由用戶發明規則、創造規則，甚至發展出變現模式，因此除了YY內部生態的人，外界大多數都很難理解其模式。
YY數據有問題，打臉的是百度？
渾水做空歡聚時代的消息一經發布，投資者立即做出反應，歡聚時代股價一度大跳水，跌幅近30%，直至盤前略有回收，收盤時跌幅停止在26.48%。
在一位香港投行人士看來，一開始股價下跌的原因是，海外投資者不太理解國內直播行業的玩法，但國內投資人看完這份報告后，並沒有超出大家對這個行業的認知，所以，從收盤時的股價變動也能看出來，投資人對歡聚時代的信心在逐漸提升。
不過，假設渾水做空報告為真，那麼YY財報上的現金儲備該作何解釋？
況且，今年第三季度歡聚時代向股東支付了2500萬美元的分紅，並公布在未來三年內派息3億美元。截至2020年第三季度，歡聚現金及現金等價物、短期存款儲備達244.697億元。
“對於投資者而言，你的帳面上有充沛的現金，還能夠給股東分紅，這是體現公司現狀的最好證明。”上述投行人士認為在公司雄厚的現金流面前，一份做空報告帶來的負面影響很快就會被消解。
那麼為什麼渾水還要選擇做空歡聚時代呢？
上述投行人士分析到：一方面是YY海外的產品數據以及股價走勢都非常好，從去年的50多塊錢，漲到今年的90多塊錢，股價翻了一倍，成績顯眼容易被做空機構關注到；其次是，像YY這樣的互聯網產品公司，比較容易找到數據方面的漏洞。
不管怎麼說，在做空報告之後的第二天，YY的股價不但沒有繼續下跌，反而又有小幅上漲。而當天產生的股價波動，也讓渾水有利可圖。在整件事情中，最尷尬的角色可能是百度。
渾水在做空報告向百度喊話，我們對百度收購YY直播業務抱有疑問：未來百度會怎麼做？百度真的想通過一個幾乎全盤造假的業務來實現增長嗎？當你用接近7%市值相等的現金，收購一個完全虛假的業務時，你的盡職調查哪裡去了？盡調怎麼可能沒有發現如此大規模的欺詐行為？
有意思的是，就在今年6月，百度邀請前虎牙創始人古豐擔任直播業務負責人，並搭建了直播中台。眾所周知，虎牙是YY曾經同屬於歡聚時代旗下，只不過，虎牙是從歡聚時代分化出去遊戲直播業務成立的公司。
因此，要說在這起36億美金的收購案中，百度盡調部門沒有發現YY的問題，很難令人信服。
【本文作者小鄧 陸然 藍蓮花，由合作夥伴微信公眾號：剁椒娛投授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】
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