李湛：2月經濟下行壓力仍在，但趨穩跡象初現

2019-03-27 13:42
來源:格隆匯
貸款 /房地產 /買房

作者：李湛鄒欣

來源：湛述宏觀

內容提要

2月官方製造業PMI不及預期，但新訂單指數重回枯榮線上方。2月官方製造業PMI為49.2%，預期49.5%，連續三個月處於枯榮線下方。從分類指數看，除新訂單需求好轉返回臨界點上方，生產指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低於臨界點且繼續回落。進出口方面，新出口訂單和進口指數在臨界點以下均進一步下降。

2月固定資產投資增速6.1%，房地產投資增速創近4年新高。從分項數據來看，1-2月製造業投資增長5.9%，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.3%，房地產開發投資同比增長11.6%。2月固定資產投資累計增速雖然較2018年全年增速略增0.2個百分點，但是從結構來看並不具有持續上漲的可持續性。

2月社消累計增速8.2%，內需下降較快。1-2月社會消費品零售總額66064億元，同比增長8.2%，增速較去年同期下降1.5個百分點，創2003年7月以來新低。其中，汽車銷售和房地產銷售增速均持續下滑。

2月進出口增速和貿易順差均大幅低於預期，部分是由於春節因素和搶出口效應消退的影響。按美元計，2月進口同比增長下降5.2%，連續三個月負增長，預期下降0.6%；出口同比增長下降20.7%，創2016年3月以來新低，預期下降5%；貿易順差41.2億美元，創2018年4月以來新低，預期262億美元。2月進出口數據大幅下降主要受到春節擾動、對美搶出口效應減退、內需疲軟等因素的影響。

2月金融數據不及預期，居民部門貸款和票據融資大幅下降。2月金融數據不及預期，一方面，由於1月金融數據超預期提高了市場對2月金融數據的期望。另一方面，前期靠短期貸款和票據衝量的方式不可持續，2月監管層加大了對票據融資套利的整治力度。另外，2月M2和社融存量增速基本和名義GDP增速相當，與政府工作報告要求一致。2月社會融資規模增量為7030億元，預期1.3萬億元。分項來看，對實體經濟發放的人民幣貸款增加7641億元，外幣貸款摺合人民幣減少105億元，委託貸款減少508億元，信託貸款減少37億元，未貼現的銀行承兌匯票減少3103億元，企業債券凈融資805億元，地方政府專項債券凈融資1771億元，非金融企業境內股票融資119億元。2月人民幣貸款增加8858億元，預期9500億元。分部門看，住戶部門貸款減少706億元，非金融企業及機關團體貸款增加8341億元。2月M2同比增長8%，預期8.4%，M1同比增長2%，觸底回升，M0同比下降2.4%。

2月CPI溫和上漲，PPI保持低位，工業品存在通縮壓力。CPI方面，2月CPI當月同比上漲1.5%，連續4個月下降，環比上漲1%。PPI方面，2月PPI同比上漲0.1%，與上月持平，環比下降0.1%。

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正文

1. 2月官方製造業PMI不及預期，但新訂單指數重回枯榮線上方

2月官方製造業PMI為49.2%，預期49.5%，較上月回落0.3個百分點，連續三個月處於枯榮線下方。從企業規模看，大型和中小型企業分化擴大：大型企業PMI為51.5%，比上月上升0.2個百分點；中、小型企業PMI為46.9%和45.3%，分別比上月下降0.3和2.0個百分點。從分類指數看，除新訂單需求好轉返回臨界點上方，生產指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均低於臨界點且繼續回落。生產指數為49.5%，比上月下降1.4個百分點；新訂單指數為50.6%，比上月上升1.0個百分點，重返臨界點之上；原材料庫存指數為46.3%，比上月下降1.8個百分點；從業人員指數為47.5%，比上月下降0.3個百分點；供應商配送時間指數為49.8%，比上月下降0.3個百分點。進出口方面，新出口訂單和進口指數在臨界點以下均進一步下降：新出口訂單指數為45.2%，較上月下降1.7個百分點；進口指數為44.8%，較上月下降2.3個百分點。

2. 2月固定資產投資增速6.1%，房地產投資增速創近4年新高

2月固定資產累計增速6.1%，房地產投資增速創近4年新高。1-2月全國固定資產投資（不含農戶）44849億元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個百分點，比去年同期下降1.8個百分點。其中，民間固定資產投資26963億元，同比增長7.5%。從分項數據來看，1-2月製造業投資增長5.9%，增速較2018年全年回落3.6個百分點；基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.3%，增速比2018年全年提高0.5個百分點；房地產開發投資同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個百分點，創2014年12月以來新高。

2月固定資產投資累計增速雖然較2018年全年增速略有增長，但是從結構來看並不具有持續上漲的可持續性。一是製造業投資在經歷了2018年的快速增長后，在內需持續萎靡的背景下，增速已經開始回落。二是基建投資由於地方政府融資行為受限，不具備大幅上漲的空間。三是雖然短期內房企可能會因為資金鏈承壓趕工期、促銷售、賣房變現導致房地產開發投資增速表現亮眼，但是在買房需求不足，土地購置面積、房屋竣工面積、商品房銷售面積增速均出現負增長的情況下，房地產投資增速放緩的趨勢可能難以逆轉。考慮到經濟下行壓力加大、M2增速放緩、房住不炒、防範化解重大風險的背景下，投資增速不太可能向過去那樣維持兩位數增長，投資增速放緩可能會成為常態。

3. 2月社消累計增速8.2%，內需下降較快

2月社會消費品零售總額累計增速8.2%，創2003年7月以來新低。1-2月社會消費品零售總額66064億元，同比增長8.2%，增速較去年同期下降1.5個百分點，創2003年7月以來新低。其中，汽車銷售和房地產銷售增速均持續下滑。

在汽車銷售方面，1-2月全國汽車銷售總額為5976億元，同比降低2.8%，較去年同期下降6.9個百分點，創歷史新低。根據中國汽車工業協會統計，2月份汽車累計銷量為385.15萬輛，累計同比降低14.94%，較上月少減0.82個百分點，降幅略有收窄。

房地產銷售方面，商品房銷售面積和商品房銷售額增速均大幅下降。1-2月商品房銷售面積14102萬平方米，同比下降3.6%，增速較去年同期減少7.7個百分點；商品房銷售額12803億元，同比增長2.8%，增速較去年同期下降12.5個百分點。

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