（原：建投 | 海外：強美元的背後，是在等一場大衰退）
美元向上近十年，兌美元接近創，背後除了的、聯儲加息、美債上行、外，更關鍵的是擔憂一次和非常規衰退。2015年，美元指數從80迅速擡升至95左右，此後一直在90-105的區間內震盪，7月以來美元指數持續走高，最高突破108，大有向上突破之勢。此輪美元強勢的背後，歐元的走低格外引人注目，一度跌破平價線，爲2002年後首次。美元今年以來整體走強，前期美國經濟恢復好於和，美聯儲率先政策轉向緊縮，美債利率大幅走高，俄烏衝突帶來避險需求，都是推手。但是，我們不認爲這些因素是美元指數近期向上突破的核心，更大的可能來自於對一場大衰退的擔憂。
美國高通脹帶來的和聯儲，或將拖入衰退。目前來看，美國高通脹已成爲，一方面、自我實現等機制已經形成，另一方面經濟數據有一定韌性，短期很難迅速改善。預期6月CPI同比將繼續創新高至8.8%，年內回到5%以下的十分渺茫。物價飛漲一方面直接居民的，剔除物價的增速已經大幅走低，對未來的消費形成打擊，消費者信心指數降至歷史最低。另一方面，聯儲已經表達了類似應對1970年代大通脹的決心，將不惜犧牲需求去加息縮表來平抑物價，這意味着後續宏觀經濟和資本市場都可能進入下行階段。由於承擔着全球最終的需求，一旦美國經濟出現，全球經濟也無法獨善其身，都將進入衰退的，並且由於所處的位置不同，衰退的和比美國更大，市場的避險更高，這對美元反而是利好。例如2008年金融危機後，2020年期間，美元都出現明顯的上行。
歐洲的衰退風險更加複雜，政治博弈、能源危機很難有效和準確，衝擊幅度和可能遠超常規經濟下行週期。歐洲面臨的不止是通脹問題和歐央行潛在的跟進緊縮，俄烏衝突帶來的衝擊可能更爲。過去很多年，歐洲經濟的基本就不如美國，新冠疫情後的恢復力度也遠遜於美國，一旦出現外生衝擊，衰退程度可能遠遠高於美國，這對於歐元的信心非常不利。近期，俄羅斯對歐洲的等供應仍沒有緩解，四季度一旦出現能源危機，從消費到生產都將面臨困難；召開商討意大利等國家的問題，防止歐債危機再現；約翰遜辭職，催化對於歐洲政治和經濟動盪的預期，2020年復興基金一度帶來的歐洲財政一體化再無，都使得市場對歐洲的信心大打折扣。當然，政治牽扯的風險較大，存在後續俄烏衝突得到妥善解決的，則歐元會得到較大支撐。
日本和政治環境的，也爲其潛在的衰退敘事提供了發酵。年初以來，兌美元大幅貶值，即使在俄烏衝突期間也沒有止住，似乎失去了避險貨幣的。6月以來，市場突然大幅押注放棄收益率控制，大量拋售日本和做空日元，儘管日本央行後來穩定市場情緒，但日本國內通脹的覺醒和經濟的疲弱，仍對執行構成的。7月8日，日本前首相晉三遭槍擊去世，日本，並引發全球關注，隨着安倍的去世，內部權力結構或發生調整，經濟領域新的改變也在悄然萌芽，日本貨幣政策是否會長期延續安倍值得觀察。情形下，一旦日本央行對國債和日元的防禦失手，美元勢必再獲支撐，最近的變化則爲上述交易邏輯提供了。
若上述大衰退真正來臨，美元指數仍有較大上行空間，中樞至少進入110-115區間；但若衰退預期未能兌現，美元指數不排除回落，在此前區間的上沿100-105波動。鑑於上述衰退預期的較高，一旦最終，美元指數勢必將再度實現中樞的跳升，繼續上行空間不小。參考2014年中樞擡升經驗，這一次或至少進入110-115區間，不排除挑戰2000年前後120的可能性。但是，若最終全球經濟只是常規下行，美國實現軟着陸，俄烏衝突出現，日本應對質疑成功，美元指數或回到此前的震盪區間，但仍維持偏強態勢。
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報告：強美元的背後：大衰退的擔憂
時間：2022年7月13日
機構：中信建投證券
： SAC:S1440510120015
分析師： SAC:S1440521110002
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