摘要 【利可資產潘瑋傑：全球央行“鴿”聲嘹亮 權益類資產料將維持震蕩格局】潘瑋傑在接受採訪時表示，目前全球主要央行正集體進入降息模式，但考慮到美國經濟短期內陷入衰退的可能性不大，因此美聯儲未來降息的空間不會太大。同樣地，由於歐洲和日本已經長時間內實施了寬鬆的貨幣政策，因此未來歐洲央行和日本央行的降息幅度也不會大。
本期嘉賓介紹：潘瑋傑，泰興基金研究部及總裁辦，總經理助理，目前擔任上海利可資產管理有限公司執行董事，多年來深入研究國際宏觀經濟體系，具備國際化視野。十五年國內證券從業經驗，擅長從宏觀角度分析市場行為，深耕國內債券市場，2013年至2018年複合增長率超過11%。
作為在證券行業15年的資深人士，他如何看待當前全球央行的貨幣政策變化？在各大央行“鴿”聲嘹亮之際，中國央行的貨幣政策將受到怎樣的影響？股市及大類資產的未來走勢又將如何？對此，東方財富網邀請到了上海利可資產執行董事潘瑋傑先生做客《財富觀察》欄目，跟大家分享精彩觀點。
潘瑋傑在接受採訪時表示，目前全球主要央行正集體進入降息模式，但考慮到美國經濟短期內陷入衰退的可能性不大，因此美聯儲未來降息的空間不會太大。同樣地，由於歐洲和日本已經長時間內實施了寬鬆的貨幣政策，因此未來歐洲央行和日本央行的降息幅度也不會大。
中國方面，潘瑋傑認為雖然其他央行都在降息或者說釋放降息信號，但中國央行的貨幣政策整體上保持相對的穩定，並沒有一個大幅度擴張的預期。
以下為採訪實錄：
主持人：觀眾朋友們大家好！歡迎收看這一期的財富觀察，今天來讓我們一起認識上海利可資產管理有限公司執行董事潘瑋傑先生，首先我們通過短片認識一下潘瑋傑先生。
主持人：我們歡迎潘老師做客，潘老師您好。
潘瑋傑：主持人好，大家好！非常感謝東方財富提供的機會和平台，能跟大家進行交流。
主持人：全球的經濟環境，受到投資者的密切關注，有分析表明，低利率或許成為市場的常態，從貨幣政策的角度，潘老師能給大家詳細地講解一下嗎？
潘瑋傑：今年6月份以來，出現了新一輪的貨幣政策放鬆的這樣的預期，大家已經看到了歐洲，美國，包括澳洲和印度，已經率先實質性地降息了。在主要的經濟體當中，日本和歐盟，已經實行了非常長時間的定量寬鬆政策，歐盟甚至出現了一個非常長時間的負利率。
中國和美國作為世界上最大的兩個經濟體，美國的經濟數據最近也開始出現了一定程度下滑，經濟增速有所放緩，然後市場降息預期特彆強烈，美聯儲主席鮑威爾也在不同場合多次釋放了鴿派言論，表達了一定程度的降息的可能性。
主持人：好，近期美國數據我們可以看到，其實有一定程度的走軟。面對這種情況，您是如何看待的呢？
潘瑋傑：您講的美國經濟數據走軟，首先就是5月份的就業數據出現比較大程度的下滑，新增的就業人數只有7.2萬人。但是剛剛公布的6月份的非農就業，表現還是比較強勁的，新增了超過了22萬人，大大地超過了市場預期。但是我們認為這個6月份的非農新增就業人數和其他的宏觀數據，呈現出一種下滑的態勢，之間是有矛盾的，不能相互印證。比如說美國6月份的ISM製造業指數只有51.7，這也是33個月以來的一個新低，6月份的非製造業指數為55.1，也是創了23個月以來的新低。
所以我們認為美國的6月份的非農就業人數的大幅反彈，其實是存在一定的偶然性的。當然，在數據公布以後，市場也認為美聯儲需要在7月份降息這樣的預期是存在的，但是只是說降息的幅度會有所收窄。我們認為從現有的數據狀況和我們的這個模型來看，美國的經濟增速要想能夠出現一個非常快速的下滑，或者直接陷入衰退的可能性也不是很大，美聯儲的降息空間也不會非常大，所以在面對一個非常長時間的低速增長的美國經濟的區間的時候，我相信美聯儲的貨幣政策的執行效果應該不會特別好。
主持人：好的，謝謝老師的講解。近日拉加德也是被提名擔任歐洲央行的行長，從她過去的言論來看，可能更加傾向於寬鬆的貨幣政策，這也有可能提振全球市場的風險偏好，您是如何看待這樣的觀點？
潘瑋傑：拉加德被提名歐洲央行的行長以後，她現在的職務大家都非常熟悉了，是IMF國際貨幣基金組織的總裁，而且她也和中國的關係比較好，多次造訪中國。她在IMF總裁任職期間表現出的一貫的領導能力還是比較強的，但是大家對她比較熟悉了以後發覺其實她本身的經濟研究分析的功底或者看法比較一般，她非常善於依靠這個研究團隊進行分析判斷，所以這個現任的歐央行首席經濟學家的觀點就顯得非常重要，未來拉加德有可能依靠歐央行的首席經濟學家的團隊對經濟進行判斷。
非常湊巧的是，其實拉加德最近發表的對世界經濟的觀點和歐洲央行的首席經濟學家的觀點還是比較一致的，都認為世界經濟受到一定的挑戰，存在着比較大的不確定性，那麼歐洲央行應該採取比較靈活寬鬆的貨幣政策，來應對這樣一個局面，所以大家也是普遍對拉加德上任歐洲央行以後的歐洲的貨幣政策抱有一定的寬鬆預期的。但是我還是想提醒大家的是，歐洲央行已經執行了非常長時間的寬鬆貨幣政策，出現一部分的負利率，如果還要繼續進一步加大貨幣政策的操作空間的話，我認為這個空間應該不會很大，所以貨幣政策進一步擴張的可能性，我認為不是很大。
主持人：謝謝老師的解讀，投資者為各大央行可能普遍實施一個寬鬆的貨幣政策而感到歡欣鼓舞，請問大類資產該如何表現？
潘瑋傑：您剛才講投資者對貨幣政策的寬鬆還是抱很大的預期的，我們認為投資者還是不能過於樂觀的，雖然各大央行都表示了一定程度的寬鬆意願，但是實際的貨幣政策空間其實已經非常有限了。比如說我剛剛提到的日本和歐盟，已經執行了很長時間的定量寬鬆的貨幣政策了，要想再能夠大幅度地降低利率，擴張的可能性不是很大。美國的十年期的國債收益率目前也是在2%左右，如果要想再進一步地大幅度降低現有的市場利率水平，這個無疑會大幅度地增加未來各國央行在抵禦可能會出現的一些金融風險的能力，造成一個比較大的削弱，這個我覺得從長期來看反而並不是一個非常好的事情。
大類資產上您剛才講了，最近黃金貴金屬漲得非常好，從年初漲幅已經超過10%以上，原油也是作為一個重要的大宗商品，也出現了23%以上的漲幅，隨着預期進一步強化，出現較大幅度的上漲。但是我們還是希望投資者能夠盡量冷靜思考一下，到底有多大的降息空間，這是我們關於貨幣政策和現在主要的大類資產的看法。
主持人：全球各大央行有望推動寬鬆的貨幣市場的預期，提升了風險資產的需求上升，那是否會變相提高國債的價格，從而使國債的收益率下降呢？
潘瑋傑：您講的這個其實已經在市場上發生了，我們以美國的國債為例，我們可以看一下大家關注最多的，一般把美國十年期的國債收益率作為美國無風險的收益率。
美聯儲主席鮑威爾在最近三個月在正式也好、非正式的場合上也好，比如最近6月20號的美聯儲的會議結束之後發表的會議聲明，他直接指向了未來的降息預期，可以說這個降息已經是可能性非常大了，所以導致投資人在期貨市場上對於降息的期貨買賣的概率，認為7月份降息的概率達到了百分之百，市場普遍認為美聯儲會在7月份降息，十年期的國債收益率也一下子跌破了2%，也正是在這一次6月20號的會後聲明公布以後，美國國債的收益率倒掛，又再次出現，當然這次倒掛的收益率是三個月的是十年期的，以往是兩年期、三年期和十年期會出現倒掛，不管怎麼樣，從國債收益率的角度上來說，這個信號又一次被加強了。
從最近7月5號公布的非農就業數據，又大幅度於市場預期，導致投資人對於降息前景又有了新的認識，十年期的國債收益率又回升到2%以上，所以經過這樣的上上下下，可以說市場的投資人，和美聯儲的這個利率的博弈過程，再加上美國總統特朗普的口頭干預也令市場利率開始進入非常不穩定的時期。這是我們認為，不能是多事之秋吧，雖然各大央行都有這樣的寬鬆前景，但是市場利率的波動幅度正在加大。
主持人：全球可能也進入寬鬆的貨幣政策，這對於國內是否有影響？潘老師是否能站在專業的角度給大家講一下？
潘瑋傑：談到國內市場我想舉一個非常有意思的數據，您剛才講了關於降息對於國內市場的影響，我就進行一下，我們叫做國別比較，國際上主要的一些經濟體的目前的一個利率狀況也是的，我們比較一下十年期的國債收益率的狀況，從今年年初以來，其實全世界各大主要的經濟體的十年期的國債收益率，都出現了一個普遍的下跌，美國下行了大概66個BP，英國也出現了54個BP的下降，就連歐洲和日本，也已經出現了15個BP以上的下行。
但是中國大家有可能關注的比較少，非但沒有下跌，和年初相比反而上升了5個BP，穩定在3.2%左右的水平上面。這就說明了在大方向上，中國的貨幣政策整體上是保持一個相對的穩定，並沒有一個大幅度擴張預期。
國內的股票和債券市場，都應該在一個相對穩定的區間內運行，等待一些基本面或者上市公司盈利預期的這些數據的進一步支撐，這個就是我們的觀點。
主持人：謝謝老師的解讀，我們看一下大的環境，在全球市場維持低利率，市場利率中樞下降的環境中，權益資產的估值也會出現一定資產的提升，您覺得權益資產是否會有一定的機會？
潘瑋傑：我記得上次做節目的時候你也問過我大概的問題，我們上次是提醒投資人不用過於悲觀，當時是2800-2900的區間內運行，我們當時認為2800點左右就是區間的底部。
同樣，我們現在仍然還是堅持這樣的區間振蕩的觀點，認為上證綜指在2800-3100之間的這樣的一個區間，應該是未來A股運行的一個比較主要的區間，很長一段時間內都應該在這個區間內進行震蕩。雖然市場利率有所下行，但是經濟基本面和上市公司的盈利預期，還需要得到進一步的印證，這個也是包括市場信心也需要有一個非常時間的修復。所以權益類的資產價格，應該不會出現系統性的全面提升，應該處於一個市場振蕩。
主持人：謝謝老師的解讀，所以對於權益類的資產表現，大家也不要過於樂觀。對於當前的貨幣政策環境，您是如何看待接下來的表現的？
潘瑋傑：您提的貨幣政策的問題，我們認為目前的貨幣政策已經進入一個新的時期，它和以往還是有些差別的，貨幣政策也需要尋求在短期、中期、長期，各個時間段上要有一個平衡的問題，這個平衡表現在經濟增速、就業狀況、穩槓桿、去風險之間，這三者之間應該有一個平衡。
同時在這個平衡的過程當中，也能夠讓更多的金融機構和其他的市場參与主體都能夠對市場風險要有一個新的定價的認識，這個我們傳統意義上講，這個價格是不是已經包含了對這一部分風險的判斷了。這個其實是有一個非常大的難度的，在世界各國的貨幣政策的歷史上，要想達到這些目標，同時能夠完成這些目標其實是非常困難的，我們是非常期待這個央行能夠創設更多的貨幣政策工具，為中國經濟的長期穩定發展，提供一定的支持。
主持人：好的，我們的基本面情況也是逐漸走好，那麼對於市場接下來的基本情況，您是如何看待的呢？
潘瑋傑：我們對於股票市場的模型，一般是堅持四個維度，有流動性的維度、經濟產出的維度，經濟政策維度和估值水平，目前簡單說一下，我們這個模型的結論，大概是股票在未來6-12個月當中，仍然需要一個盈利預期的進一步改善，特別是今年的三季度，能否成為業界的拐點，這是非常重要的一個判斷點。
我們對這方面的判斷是上市公司盈利應該在三季度出現一個比較明顯的變化，當然這種變化應該是一個結構性的，目前大家看到的，最近權重股、藍籌股、白馬股這些出現了比較明顯的上漲，其實就是機構投資人在面臨大的環境下，對今年的大消費、大金融和這些行業的盈利前景預期比較穩定，認為這些行業其實還是有一些相當不錯的增長的。
如果說到了三季度，我們相信會出現一些除了大消費和大金融以外的其他行業，也出現一些盈利預期的改善，到時候這些行業的估值就有可能出現一個比較大幅度的上升，所以我們認為在未來的這種盈利預期的改善應該是結構性的。同樣，股票的上漲或者下跌也應該是結構性的。
主持人：好的，謝謝老師的深入講解，節目最後有沒有一些想法或者心得想分享給廣大朋友們呢？
潘瑋傑：我還是想說那句話，投資其實依靠的還是一個判斷，不能過分強調投資的藝術性，應該建立在一個可觀察、可考量的基礎之上，特別不要把自己當成超人，看看技術指標就能夠取得成功，還是要沉下心來，多觀察、多研究，這才是長期取得一個比較好的業績，有幫助的行為。
主持人：是的，所以大家還是要多加研究。今天的財富觀察就到這裏了，再次感謝潘老師的深入講解，我們下期再見！
潘瑋傑：謝謝大家！
（文章來源：東方財富研究中心）
(責任編輯：DF064)
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