摘要 【刺激百億級增量資金？中金所大幅降低這項保證金 一大波投資機構樂了】在4月22日調降中證500股指期貨交易保證金並下調日內交易手續費后，昨天(5月31日)下午中金所發布公告，自6月3日(下周一)結算時起，對股指期貨跨品種雙向持倉按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。（中國證券報）
時隔一個月，中金所再放大招！
在4月22日調降中證500股指期貨交易保證金並下調日內交易手續費后，昨天(5月31日)下午中金所發布公告，自6月3日(下周一)結算時起，對股指期貨跨品種雙向持倉按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。
以股指期貨進行雙邊對沖或套利的A股量化投資者，在期指保證金佔用上，將由此下降接近一半。更重要的是，量化投資業內的分析認為，此次中金所減收期指跨品種雙向持倉保證金，將顯著提升量化對沖策略投資者在A股現貨市場的股票配置。
雙向持倉保證金調降約四成
中金所今天下午向各結算會員發布的公告：根據《中國金融期貨交易所結算細則》的規定，自2019年6月3日(周一)結算時起，對滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨的跨品種雙向持倉，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。
而根據滬深300期指、上證50期指和中證500期指的同比例多空雙向持倉來計算，按照新的雙向持倉保證金規則，所有進行雙邊對沖或套利的期指投資者，在保證金收取比例上，當前預計將減少四成左右的資金佔用。其中，做多滬深300期指同時做空中證500期指，或做空滬深300期指同時做多中證500期指，目前的保證金下降比例最大，達到47.14%。
期指風控管理同時調整
此外，為有效防控調降期指雙向持倉保證金標準帶來的市場運行風險，中金所在今天晚間，還同時修改發布了新的《中國金融期貨交易所異常交易管理辦法》、《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》及相關規定。
此外，中金所還發布了新保證金規定實施后的《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》修訂對照表。
有望刺激量化投資者增加股票配置
對於本次中金所大幅減收期指跨品種雙向持倉保證金的舉措，中信期貨研究部張革表示，為滿足各種交易策略的需要，許多投資者可能要參与到期指多個品種、不同方向的交易中。股指期貨實施跨品種單向大邊保證金制度，將提高投資者的資金使用效率，有效降低跨品種交易成本，便於各類市場參与者實施更為靈活的交易策略，更好地滿足其多樣化的交易需求。
浙商期貨研究中心主管沈文卓分析稱，從國際上看，許多成熟的期貨市場都引入了相應的保證金制度。我國股指期貨引入跨品種單向大邊保證金制度，有利於在提高風險管理質量的同時降低市場運行成本。
沈文卓表示，在提高資金使用效率的同時，風險控制也同樣重要，建議在推出上述制度的同時，進一步加強市場監管，確保市場平穩、安全、高效運行。
來自量化投資私募機構的投資人士表示，新的保證金規則實施后，量化投資機構在期指跨品種雙向持倉上，將能夠大幅減少在期指對沖、套利等方面的保證金資金佔用，並有利於量化投資產品在量化策略的運行中持有更多A股股票現貨倉位。
知名量化私募機構、上海國富投資創始人陳海峰表示，中金所此項保證金新規，有利於量化策略投資者跨品種套利，提高市場效率，滿足機構交易需求。與此同時，該項新規對於提高量化投資機構的股票現貨持有規模，也將有正面影響。“特別是保險機構只能用股指期貨做套保，新規實施之後，保險機構的持倉靈活度將顯著增加。”陳海峰稱。
來自中信證券的報告显示，截至2018年年末，國內公募量化基金(不含被動指數型基金)規模合計約為1121億元。而國內量化私募基金資產規模，預計也在1000億元以上。
此次保證金新規實施后，量化投資者有望增加股票配置規模。
上海某量化私募機構投資總監表示，近幾年來，市場中性策略和套利策略不僅收益上超過A股市場主要指數基準，而且承擔的風險整體上較低，風險調整后的收益顯著高於其他一些股票量化策略指數整體表現，並逐步成為國內股票量化投資策略的主流。而本次中金所大幅調降期指跨品種雙向持倉保證金的舉措，能夠準確迎合相關量化投資機構的需求。綜合境內外量化投資者在A股市場的整體股票資金配置情況，新保證金規則有望刺激量化投資機構增加數百億元股票頭寸的買入需求。
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股指期貨跨品種單向大邊保證金制度，是指對滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨的跨品種雙向持倉，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。此前，中金所自2014年10月27日起對股指期貨和國債期貨實施了同品種單向大邊保證金制度，並自2015年7月10日起率先對國債期貨實施了跨品種單向大邊保證金制度。
業內人士普遍表示，無論是對機構投資者還是個人投資者來說，此項舉措將大大減少保證金的佔用，有利於股指期貨市場成交進一步活躍。
中金所相關負責人表示，保證金制度是期貨市場的一項基礎性風險控制制度，在有效控制市場風險的前提下，通過實施單向大邊保證金等制度安排，可以有效降低市場成本。金融期貨單向大邊保證金制度實施以來，市場運行安全平穩，取得积極效果。在同品種單向大邊保證金制度基礎上，對股指期貨實施跨品種單向大邊保證金制度，有助於降低股指期貨跨品種運行成本，進一步促進功能發揮。
上述負責人進一步表示，下一步，中金所將密切關注該制度實施后的市場情況，確保股指期貨市場平穩有序運行。同時，繼續完善市場機制，兼顧風險防控和提質增效，努力打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的金融期貨市場。
此項制度對於量化私募機構來說，可謂是重大利好。中信期貨研究部張革認為，為滿足各種交易策略的需要，許多投資者可能要參与到期指多個品種的、不同方向的交易中。股指期貨實施跨品種單向大邊保證金制度，這將提高投資者的資金使用效率，有效降低跨品種交易成本，便於各類市場參与者實施更為靈活的交易策略，更好地滿足其多樣化的交易需求。
“這項制度最主要的影響，就是保證金佔用降低，特別是對於跨品種套利的策略來說，相等資金量能夠做更大的規模。一些管理人若將多餘的資金去做逆回購等短期現金管理，還可以彌補日內平今倉的手續費。”東證期貨衍生品研究院期指研究員李智祥解釋稱，釋放存量的保證金，能夠增加市場上現有參与者的成交量，有助於期指成交量的進一步提升。
浙商期貨研究中心主管沈文卓表示，從國際上看，許多成熟的期貨市場都引入了相應的保證金制度，這提高了投資者的資金使用效率，促進了市場功能的進一步發揮。我國股指期貨引入跨品種單向大邊保證金制度，有利於在提高風險管理質量的同時，降低市場運行成本。沈文卓同時表示，在提高資金使用效率的同時，風險控制也同樣重要，建議在推出上述制度的同時，進一步加強市場監管，確保市場平穩、安全、高效運行。（來源：上海證券報）
中金所4月22日調整股指期貨交易安排至今，已一月有餘。期貨日報記者發現，此次調整以來，滬深300、上證50、中證500三大股指期貨的交易量和持倉量均有所提高，市場流動性有所改善，量化私募開始加大相關策略布局的力度。
市場流動性有所提升
4月22日，股指期貨恢復常態化交易再進一步，市場為之振奮。股指期貨日內過度交易行為的監管標準由之前的50手調整為500手，中證500股指期貨交易保證金標準調整為12%，股指期貨平今倉手續費調整為成交額的萬分之三點四五。
從中金所公布的最新數據可以看出此次調整帶來的流動性變化。4月份，滬深300股指期貨日均持倉12.22萬手，同比增長189.81%，環比增長11.23%；中證500股指期貨日均持倉10.12萬手，同比增長182.76%，環比增長6.26%；上證50股指期貨日均持倉5.70萬手，同比增長124.16%，環比增長12.68%。
“我們觀察到的情況是，調整后股指期貨的成交量增長了15%左右。”廣東御瀾資產管理有限公司總經理崔颯對記者說，由於成交量沒有顯著提升，目前來看，此次調整帶來的流動性改善對交易型策略尤其是短線、日內交易策略，還沒有明顯的幫助。交易成本方面，交易保證金比例降低使得資金使用效率提升，但由於期指貼水現指，量化對沖成本還比較高。
北京中金量化科技投資有限公司創始人高健表示，在此次調整之前，受影響最大的是對沖策略和日內高頻；調整之後，交易成本降低，解放了股指期貨日內高頻交易策略，進而帶來了成交量增加。此外，大型對沖策略可能已經啟用，持倉量也有明顯上升。
私募加大期指策略配置
股指期貨交易安排調整后，量化私募有什麼新動作呢？
高健對記者說：“我們恢復了部分基於股指期貨的趨勢類策略。趨勢策略屬於中長期策略，由於時間太短，目前還未看到實際效果。但從交易標的來看，確實增加了新品種以及基於新品種的新策略。”
“根據今年的市場環境，我們在3月份上線了股指期貨交易策略，並且在CTA產品中增加了股指期貨相關策略的配置，目前以日內和套利策略為主，並逐漸適應了市場風格，凈值穩健增長。”崔颯對記者說，希望市場有持續向好的預期，市場流動性能進一步提升。對量化私募來說，市場流動性提高了，無論短線、日內還是套利，策略承載的資金量會增加，策略的表現也將有進一步提升。
值得注意的是，受國際經濟金融形勢和市場情緒的影響，近期股指期貨貼水較之前有所擴大，對量化策略凈值擾動增加。“股指期貨貼水擴大，增加了正在執行中的量化對沖的收益，但可能會削弱未來實施量化對沖的收益。因此我們將在策略配比上進行一些調整。”上海雷根資產管理有限公司總經理李金龍說。
另據記者了解，股指期貨交易受限后，部分投資者轉向用A50股指期貨對衝風險，或者用上證50ETF期權避險。但相比三大股指期貨，上述工具在使用成本、效果、便利程度等方面還有很多不足。
“我國證券市場上大多數有套保需求的投資者，希望對沖的標的指數通常是中證500指數，而新加坡A50股指期貨的基礎資產是A50指數，相對而言覆蓋面比較窄，投資者使用起來不太方便，且存在交叉套保風險，最終的對沖效果不一定好。”廈門大學教授韓乾表示，上證50ETF期權也有類似不便之處。另外，目前上證50ETF期權市場的容量沒有股指期貨市場大，單個合約的市場容量也不如股指期貨。
崔颯也認為，雖然上證50ETF期權最近的流動性比較好，但從成交規模和市場容量看，還無法與股指期貨相提並論。上證50ETF期權的交易標的是上證50ETF，份額有限，而股票指數沒有份額限制。而且從國外的經驗看，股票類期權工具的流動性不如股指期貨。(來源：期貨日報)
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（文章來源：中國證券報）
(責任編輯：DF512)
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