摘要 【機構論市：市場估值已經明顯回調 消費將再次成抱團籌碼（附6月金股）】A股今日迎來5月收官戰，滬指、深成指、創業板指全天都圍繞昨收盤點位窄幅震蕩，最終集體綠盤報收，滬指周K線終結五連陰。市場成交量依然低迷，兩市合計成交不足4500億元，行業板塊漲跌互現，次新股大漲。
A股今日迎來5月收官戰，滬指、深成指、創業板指全天都圍繞昨收盤點位窄幅震蕩，最終集體綠盤報收，滬指周K線終結五連陰。市場成交量依然低迷，兩市合計成交不足4500億元，行業板塊漲跌互現，次新股大漲。對於後市走向，我們匯總了各大機構和名家投資觀點，以供參考。
在近期市場回調中A股及海外中資股估值也都大幅回調，A股藍籌股指數滬深300指數前向12個月市盈率已經回調至10.1倍，其中非金融13.3倍，非金融前向市盈率低於歷史均值0.6倍標準差；海外中資股代表性指數MSCI中國指數前向市盈率也回落至10.0倍(歷史均值11.7倍)；全球對比來看兩地市場估值也處於中下水平。儘管兩地市場估值已經不貴，但根據歷史經驗來看估值難提供絕對支持，同時根據我們近期與投資者的溝通，不少投資者仍有顧慮。除了外圍爭端可能仍壓制情緒外，近期金融防風險、處置問題銀行等舉措讓投資者多了一個短期的擔心。
我們預計6月A股風險偏好延續5月相對低迷態勢，A股指數處於反覆“磨底”階段，市場防禦情緒依舊。對於下一階段何時參与A股市場反彈？“A股整體估值足夠便宜”是我們參与下一輪反彈的最主要考慮的因素，從時間窗口來看，我們偏向於6月底或7月初。國金證券六月金股組合：貝達葯業、老百姓、中國國旅、隆基股份、通威股份、信義光能、聞泰科技、伊利股份、酒鬼酒、華力創通。
我們建議投資者沿着“政策松”的邏輯去配置有政策利好的結構性機會。1、周期：周期九宮格显示，經濟周期仍在平穩趨弱，整體維持低配建議，結構上建議主要關注具有長期邏輯的低估值製造業，周期上游的焦炭、黃金、稀土具備一定的博弈性機會。2、消費：保持必需消費品倉位，考慮增配可選消費。伴隨着美股和人民幣匯率波動性增加，外資流入放慢，食品飲料等白馬股估值較高，建議更多的考慮養殖、藥店等高景氣必須消費板塊，可選方面建議考慮逐步建倉前期回落較大的汽車板塊。3、成長：標配成長，超配自主可控。芯片、計算機軟件等自主可控板塊有望受益於政府投入增加和科創板推進。4、金融地產：重點關注大銀行和地產龍頭。我們對包商銀行被接管持有积極看法，一是因為這表明了監管部門有意提前化解金融風險，降低了類似海南發展銀行這樣的惡性擠兌事件發生的概率，二是要化解因解決局部金融風險問題導致的的市場擔憂，大概率會提升央行“松貨幣”的概率，短期看好有望相對受益的大銀行；地產龍頭業績良好，估值較低，在大博弈撲朔迷離的背景下依舊具有底倉配置價值；保險估值較低，有利好政策催化，可適當關注。
光大證券6月十大金股：通威股份、江山歐派、浦東建設、金新農、大參林、開元股份、長安汽車、中國平安、中國長城、匯頂科技。
我國汽車千人保有量將達到300-400輛/千人：經濟因素仍然是目前我國汽車發展的主要矛盾，當前我國GDP增速放緩，但仍在6%以上。若以5%的複合增速推算，2025年我國人均GDP將達到1.3萬美元，步入高收入國家。按照我國當前的資源情況，千人保有量有望到300-400輛/千人(2018年為172輛/千人)，保有量有近翻倍空間。
5月29日財政部發布《關於保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，將壽險/財險公司的手續費及傭金的稅前扣除限額提升至保費收入扣除退保金的18%(原為壽險10%/財險15%)。總體超預期，其中壽險業務超預期更多。我們認為，政策將利好2019年財險利潤表現，此外壽險業務短期和長期盈利狀況也將受益。
製造業再次收縮：製造業PMI再次降至榮枯線以下。分項指數显示：1。 生產、新訂單、新出口訂單全面回落，特別是新訂單再次降至榮枯線以下。2。 價格分項指數表明，原材料購進價格升幅趨緩，而出廠價格降至榮枯線以下，這對製造業企業利潤修復不利。3。 大型企業景氣度連續下降；中、小型企業持續收縮。
我們預計5月CPI將從4月的2.5%進一步升至2.7%，6月CPI可能維持在2.7%左右。同時，5月PPI可能從4月的0.9%下降至0.7%，在6月繼續降至0.5%。部分食品類價格(例如水果)在5月快速上升。儘管如此，5月整體的食品價格環比進一步小幅下跌，但由於基數下沉，食品通脹同比可能進一步攀升。PPI方面，雖然大多數行業的PPI環比在4月轉正，但外需不確定性上升，可能將拖累PPI、尤其是出口相關行業。此外，高基數也可能壓低5月的PPI，且增值稅率下調也將在短期抑制PPI上行的空間。
誰的融資成本低？我們根據融資成本高低劃分為四梯隊，第一梯隊包括中海、華潤置地、金茂、華僑城、龍湖、金地、招商蛇口、保利和萬科，融資成本在5%左右及以內；第二梯隊包括遠洋、綠城、綠地、等15家房企，融資成本在5%-6%左右；第三梯隊包括合景泰富、信達等11家房企，融資成本在6%-7%左右；第四梯隊為藍光、陽光城、恆大、泰禾和花樣年，融資成本高於7%。
上周五至本周四債市先抑后揚，上演“V”型反轉。上周五的包商銀行事件快速發酵，同業存單市場融資功能受到影響，銀行流動性緊張。但央行及時出手，公開市場操作明顯放量，緩解了資金面壓力，債市情緒有所緩和。國際市場，美國經濟衰退擔憂加劇，美聯儲降息預期再起，全球主要經濟體債市齊漲帶動國內債市快速反彈。我們認為，下周市場博弈的焦點將會集中在對政策面的預期上，在短期利多大概率多於利空的情況下，下周債市或將震蕩走強。
政策難以大收大放，對沖工具箱或更偏重結構性、社會政策等。此前，在金融條件改善的支撐下，經濟出現階段性企穩。而4-5月PMI連續回落，疊加外部貿易爭端形勢惡化，從整體趨勢看，經濟中期下行壓力不改。當前來看，資源配置似乎一定程度上向“地產+基建”傾斜，在“房住不炒”方向不改的背景下，政策恐難大規模寬鬆。在外需疲弱的極大不確定下，對沖政策在需求端的重心可能將是製造業和居民消費；而供給端可能將着力於金融改革以提升其服務實體經濟的質效；同時從近期國務院常務會議來看，解決就業等社會政策可能也是工具箱中相對較為優先的選擇。
商品房整體成交下降，二線城市有提升；白酒價格保持穩定，酒指數全面上漲；豬價小幅震蕩，水果延續上漲，CBOT農產品期貨持續上漲，大豆、玉米漲幅居前；上周影視票房繼續回落；內存價格持續下滑，費城半導體指數降幅收窄，半導體產業景氣有望止跌回升。
（文章來源：東方財富證券研究所）
(責任編輯：DF010)
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