摘要 【靈康葯業銷售費用問題凸顯 利好消息下大股東減持為哪般？】靈康葯業遠超行業平均水平的銷售費用，蠶食着其利潤；業績依賴政府補助也令人擔憂；大股東則趁着進軍高端醫療領域的利好消息，減持套現，這顯然不是其看好企業未來發展所應有的表現。（證券市場紅周刊）
靈康葯業遠超行業平均水平的銷售費用，蠶食着其利潤；業績依賴政府補助也令人擔憂；大股東則趁着進軍高端醫療領域的利好消息，減持套現，這顯然不是其看好企業未來發展所應有的表現。
隨着康美葯業財務造假事件不斷髮酵，投資者對葯企財務數據真實性問題也愈發關注。2019年6月財政部發布公告，將聯合醫保局開展2019年度醫藥行業會計信息質量檢查工作，核查的範圍包括葯企費用、成本、收入的真實性，其中醫藥企業高企的銷售費用是這次核查的重心。《紅周刊》記者發現靈康葯業銷售費用高企的問題也不容忽視，其2018年銷售費用遠高於行業水平，集中採購等政策的推進或對其產生較大的影響；另外該公司於2018年8月宣布參与投資成美國際醫學中心，然而公司重要股東卻藉著股價大漲違規減持股票。
銷售費用蠶食利潤，業績依賴政府補助
《紅周刊》記者翻閱靈康葯業財報發現，2018年公司銷售費用達12.15億元，較上一年度同比增長125.48%，增幅超過一倍；銷售費用占營收的比重達72.80%，遠超27.07%的行業中位數水平(數據來源於數據統計按證監會行業分類的醫藥製造業中位數)。相比之下，公司銷售費用增速要遠超收入端66.10%的增速。在研發端，2018年公司研發費用為2430萬元，對比上一年度4740萬元的研發投入，降幅達48.73%。其2018年研發費用占營業收入比重僅為1.46%，遠低於3.7%的行業中位數水平(數據來源同上)。由此來看，相比研發，該公司似乎更重視對銷售的支持。
從數據來看，靈康葯業2018年營收與凈利潤實現了雙雙增長，而記者翻閱其年報發現，該公司喜人的業績增長背後卻存在着對政府補助的依賴。
2017年靈康葯業實現凈利潤1.61億元，而當年收到的政府補助金額共計3429萬元；2018年公司實現凈利潤1.83億元，收到政府補助金額共計6506萬元。如果刨去政府補助，公司2017年和2018年度分別實現凈利潤1.27億元和1.18億元，業績則同比下降了7.09%。該公司在年報中也表示，其當年凈利潤增長的主要原因是收到政府補助增加所致。由於過去兩年靈康葯業收到的補助金額較大，對凈利潤產生較大影響，不能反映其真實的經營情況。實際上，政府補助本身並不具備持續性，企業一旦養成“依賴”政府補助的習慣，後續一旦失去補助可能會出現業績變臉的情況。
近年以來，包括靈康葯業在內的一些醫藥公司出現了銷售費用反常激增，占營收比重甚至超過50%的奇怪現象。就這一現象的產生的原因，《紅周刊》記者採訪了具有多年醫藥行業研究和投資經驗的青僑陽光基金經理盧桂鳳，她對記者表示，這些葯企銷售費用佔比超過50%，一般是代理制入表的情況，其原因應是“兩票制”改革所推動，原來表外的收入和銷售費用入表，產生了收入高增，費用率較高的情況，而此次財政部查賬目的是敲打葯企，以配合集采以及未來的集采擴圍，這也意味着未來銷售費用虛高的公司經營壓力會逐漸加大。
大股東減持之疑
2018年8月22日，靈康葯業公告宣布其與海南省腫瘤醫院有限公司簽署了《關於海南省腫瘤醫院成美國際醫學中心有限公司之股權轉讓協議》，靈康葯業以人民幣1億元現金收購海南腫瘤醫院持有的成美國際醫學25%股權。根據公司公告表述，成美國際醫學中心下設博鰲超級醫院，其定位為高端醫療。次日靈康葯業股價開盤即迅速上漲，當天以漲停收盤。
然而，2018年9月11日、12日兩日，企業實際控制方之一的陶靈剛通過集中競價交易方式分兩次共減持11.31萬股公司股票，占公司總股本的0.0311%，減持總金額為121.55萬元。此次減持其並未預先披露減持計劃，暴露出該公司在信息披露制度上存在不小漏洞。實際上，在2018年9月至2018年12月期間，陶靈剛連續10次公告減持，減持總數目達101.4萬股，其佔總股本的比例也由4.49%降至4.22%。作為公司重要股東及實際控制方，在發布投資的利好消息后，反而密集減持來套現獲利，這顯然不是其看好公司未來發展應有的表現。
此外，經《紅周刊》記者調查發現，靈康葯業參股的成美國際醫學在過去兩年均未有收入入賬，這表明其參股的這家公司除投資活動外並沒有開展其他經營活動，僅作為控股公司存在。成美國際醫學2017年和2018年分別虧損843.63萬元和3868.59萬元，主要來自於參股醫院經營的虧損，且虧損金額不斷增加，這說明該公司參股醫院的經營狀況並不樂觀。而成美國際醫學中心下設的醫院便是博鰲超級醫院，記者注意到，2018年博鰲超級醫院參加社保的人數僅為99人，這似乎與其宣稱的“擁有資深龐大的醫生資源”並不相符。記者就博鰲超級醫院的實際經營情況諮詢了公司證券事務代表，但其似乎也不願多言，僅表示有相關新聞報道可供參考。
據天眼查信息显示，靈康葯業現持有成美國際醫學25%股權，並非控股股東，而成美國際醫學則持有海南成美國際養老康復中心有限公司69.23%的股份，海南成美國際養老康復中心有限公司全資持有海南成美超級醫院有限公司，持有海南博鰲超級醫院有限公司49%的股份。這樣看來，靈康葯業既非海南博鰲超級醫院的控制方，也非成美國際養老和成美國際醫學的控制方。靈康葯業只是以投資者的身份入股，因此難以通過醫院整合自身資源。
2018年以來，包括靈康葯業、信邦製藥、復星醫藥、濟民製藥等多家葯企均有參与醫院投資及併購項目，但投資醫院並非是“賺快錢”的生意。《紅周刊》記者也就醫院領域投資的相關情況採訪了原是第四軍醫大學唐都醫院功能神經外科專家、西安良方的創始人和CEO常崇旺博士，常崇旺對記者表示：“葯企收購醫院第一個問題就是盈利問題，醫院是非營利組織，不能分紅；其次就是沒有管理提升與資源注入能力，僅是合併報表的遊戲註定竹籃打水”。常崇旺還認為，進入醫院領域的投資方需有三類素質：一要具備醫療行業專業人才資源，二要有先進的管理理念與職業院長團隊，三是投資回報預期超過10年。這樣看來，靈康葯業想要在醫院投資領域取得回報，恐怕還有很長的路要走。
（文章來源：證券市場紅周刊）
(責任編輯：DF406)
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