瑞銀證券宏觀經濟研究團隊於4月18日發布中國經濟評論的最新宏觀研究報告，分析央行降准1個百分點。
央行宣布下調存款準備金率1個百分點，大部分用以置換中期借貸便利 央行宣布從2018年4月25日起，下調部分金融機構存款準備金率1個百分點。此次降准共將釋放1.3萬億流動性，其中銀行將用9000億釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF，今年3月底餘額為4.9萬億）。同時，釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。
降准可以降低銀行負債成本，從而有助於降低企業融資成本 與銀行需要支付利息的其他流動性管理方式相比（如MLF），降准對銀行而言成本極低。例如目前1年期MLF的利率是3.3%。我們估算此次降准置換到期MLF（9000億元）可以為銀行節約290億的資金成本（年化）。這意味着商業給企業的借貸成本也有一定下降的空間（至少在邊際上如此）。此外，央行明確要求金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放。降准還將有助於緩和金融監管持續強化對銀行帶來的負面影響、支撐銀行擴大貸款規模，從而部分抵消影子信貸疲弱對整體信貸的拖累。
政策微調，並非轉向；貨幣政策取向保持穩健中性不變 央行重申其穩健中性的貨幣政策取向保持不變，並且強調此次降准釋放的資金大部分用於償還到期的MLF。此外，央行還強調為了防範金融風險，仍需保持相對“較高”的存款準備金率。我們認為央行此次降准主要是為了將流動性管理工具正常化，同時降低銀行的資金成本。事實上，央行此前已經進行了定向降准（今年1月生效）、此次又再次降准，我們認為央行已經在逐漸做鋪墊，目的是將存准率調整重新作為常規化的流動性管理工具（而非釋放政策寬鬆的強烈信號）。另一方面，雖然3月工業生產、基建投資和製造業投資等都有所走弱，但一季度GDP增速依然保持6.8%的穩健增長。因此，目前並不需要央行通過放鬆貨幣信貸政策來穩增長，不過我們認為下半年經濟下行壓力將有所加劇。最近在中美貿易摩擦加劇的背景下，市場大幅波動、情緒較為脆弱，也可能是此次降準的考慮因素之一。
未來信貸增速可能放緩、央行上調流動性操作利率，但應不會加息 去槓桿和防風險依然是2018年最重要的政策目標之一，因此除非經濟增長面臨大幅滑坡的壓力，否則貨幣和信貸政策應不會明顯放鬆。我們預計2018年整體信貸增速（社會融資規模餘額剔除股票+地方政府債券餘額）會從2017年的13.6%進一步放緩至12%左右，其中銀行貸款保持穩健，而影子信貸繼續走弱。央行有可能繼續小幅上調流動性工具的操作利率（逆回購、MLF、SLF等），時點可能選在美聯儲加息之後。鑒於我們預計今年CPI通脹壓力有限，央行年內應不會加息。不過，媒體報告央行放鬆了對存款利率上限的窗口指導（如大額存單的利率上限），這有助於縮窄銀行利率與市場利率的差距，並淡化降准可能帶來的寬鬆信號。最後，為了保證流動性環境平穩中性，隨着央行逐漸增加降准工具的使用，央行可能會減少通過其他渠道（公開市場操作、MLF、SLF）投放流動性。市場可能將降准解讀為正面的政策寬鬆信號，因此短期內市場利率可能有所下行。
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