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一年一度的購物狂歡節——雙十一落下帷幕。
消費者自嘲“吃土”，企業卻賺得盆滿缽滿。今年天貓的總成交額達到4982億元，比去年同期增長26%。其中，包括潤百顏在內的16個新品牌累計成交額突破1億元。
潤百顏來自“玻尿酸第一股”華熙生物，是後者旗下專研玻尿酸的核心品牌，除了功能性護膚品之外，還涵蓋了醫療美容等系列產品。
在11月1日尾款日，華熙生物已經首戰告捷，交出了一張漂亮的成績單——截至當晚七點，潤百顏銷售額達到7600萬元，較去年同期增長40%；面部精華銷售額為國內品牌中的第一，明星產品水潤次拋突破3200萬元，左旋乳酸肌底液前1小時銷售額較去年“雙十一”全天增長800%。
與此相呼應的是，10月29日，華熙生物公布了三季報，显示公司前三季實現營收15.96億元，同比增長23.96%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4.38億元，同比增長5.12%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.74億元，同比減少9.36%。
其中，第三季度貢獻了6.49億元營收，同比增長35.65%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.71億元，同比增長12.78%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1.40億元，同比減少5.72%。
從三季報中可以看出，華熙生物營收穩步增長，但扣非凈利潤卻有所下滑，或許與其開拓市場砸下的大量銷售費用不無關係。值得注意的是，華熙生物在固守玻尿酸原料業務的龍頭地位同時，亦意欲開拓護膚品市場，這也讓資本市場對其有了更多的期待。
在雙十一當天，華熙生物股價出現小幅下跌，第二日回暖，保持在162元/股左右，截至11月13日收盤，華熙生物報價161.7元/股，跌0.6%，市值為776.16億。較一年前上市時，華熙生物股價飆漲3.4倍，市值在科創板內排名前第七，近60天多家研究報告給出“買入”評級。
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功能性護膚品撐起Q3業績
三季報显示，在今年前三季度，華熙生物的營收一直在遞增，分別為3.68億元、5.79億元、6.49 億元，同比分別增長3.50%、27.66%與35.65%。
華熙生物的業務增長點來自於哪裡？分開看它的三大業務板塊：原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品。
關於原料產品，由於上半年受到國內疫情影響，二、三季度受到海外疫情影響，可以增長的空間很有限。
興業證券10月30日發布研報認為，華熙生物的原料業務部分營收預計較去年同期持平，約5.5億元，這是考慮到公司在玻尿酸原料端具備不可替代地位，所以該業務有望維持去年同期的銷售額。
而醫療終端產品的營收，由於此前大部分醫療機構臨時停診，甚至還不如原料，預計前三季度微跌10%。
所以，功能性護膚品成為了華熙生物主要的業務增長點，目前，華熙生物旗下有四大護膚品品牌，分別是潤百顏、誇迪、米蓓爾、BM肌活整體，產品種類覆蓋次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧等。
這次雙十一消費者的“血拚”數據證實了這些護膚品的火爆程度。截至11月11日8時，四大品牌全網銷售額累計超過4億，根據華熙生物官方微信平台，潤百顏全平台銷售額破2億，穩居天貓精華類目國貨第一；誇迪全平台銷售額突破1.6億，同比增長600%；米蓓爾天貓整體銷售額突破2800萬；BM肌活整體銷售額突破2000萬。
值得注意的是，從三季報中就可以看出華熙生物對這次雙十一是“早有準備”。三季報显示，華熙生物的存貨周轉天數較去年同期較高。
三季末存貨較年初增加1億元，同比增長31.72%。當然，除了雙十一因素，也不排除受到疫情影響，醫美產品有積壓的情況出現。
功能性護膚品究竟能為華熙生物賺到多少錢？
上述興業證券研報預計，前三季度，功能性護膚品為華熙生物貢獻的營收能達到7億元左右。天貓數據显示，其三季度增長近5倍。華熙生物的招股說明書显示，這些功能性護膚品主要通過天貓、淘寶、小紅書等線上渠道進行銷售，其線上銷售收入占華熙生物全部線上銷售的99%。
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銷售費用翻倍
研發投入科創板墊底
不過，線上收入的猛增背後，是銷售費用的水漲船高。
如今，互聯網獲客的成本不斷增加，據中信建投陳萌測算，阿里巴巴的平均獲客成本從2013年9月的12.17元/人上升到2018年12月的77.99元/人，五年增長了6倍以上。
而華熙生物營收依賴功能性護膚品的線上銷售，亦導致銷售費用猛增近一倍。三季報显示，前三個季度銷售費用從去年同期的3.26億元，增長為今年的6.45億元，占營收比例為40.4%，同比增長98.04%。
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6億元銷售費用，一方面用於網紅帶貨等線上推廣，今年8月，華熙生物在李佳琦、薇婭直播間總計投放高達8次，其中誇迪4類產品登陸李佳琦直播間4次，肌活、潤百顏登陸薇婭直播間各2次。
另一方面，用於投放廣告與市場開拓，華熙生物10秒、15秒品牌形象廣告片亮相央視，也頻頻推出與哆啦A夢、小黃鴨的聯名產品。
銷售費用增長的同時，華熙生物今年前三季度的扣非凈利潤比去年同期減少9.36%，亦有媒體報道華熙生物整體凈利率出現六連降，從32.69%降到如今的27.38%。
對此，華熙生物的“當家人”——董事長趙燕似乎早有心理準備，她曾表示：終端市場在擴大，需要打造品牌，企業投入加大，凈利率可能會有變化。
值得注意的是，銷售費用一路走高，華熙生物的研發投入卻依然墊底。
三季報显示，華熙生物研發投入雖然較去年同期增長72.65%。不過，也只有9551萬元，僅占營收的5.98%，遠低於銷售費用的佔比。
研發投入低的問題，自華熙生物上市之初就存在。2016-2019年，華熙生物研發佔比分別為3.27%、3.14%、4.19%、4.77%，均不足5%。對比同一時間段的營銷費用，分別為1.1億元、1.3億元、2.8億元、5.2億元，占當期營業收入的比例分別為14.60%、15.34%、22.46%、27.62%。
不足5%的研發佔比，明顯低於在科創板上市企業普遍要求研發支出達15%的標準，並引來上交所問詢。
上交所要求華熙生物披露核心技術的來源，以及持有保持國際領先地位的合理性等。
對此，華熙生物坦言，自己的核心技術——微生物發酵技術是在公司成立的第二年（2001年）從山東省生物藥物研究院買來的，僅花了45萬元，此後通過合作研發、獨立研發，持續開展研究，形成了一系列產業化技術。
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“玻尿酸帝國”
是如何成長起來的？
可以說，這個從山東省生物藥物研究院買來的核心技術，是“玻尿酸帝國”的起點，它支撐起了華熙生物的百億市值，也成就了一個造富神話。
以前，玻尿酸需要從牛眼、雞冠、臍帶這些動物組織中提取，1公斤玻尿酸至少需要200公斤雞冠，不僅原料收購困難，分離過程也很複雜，因此主要作為藥品出現，用作一些昂貴眼科手術的黏彈劑，以及治療骨關節炎的玻尿酸注射液。
上世紀80年代，國內的玻尿酸主要依靠進口，貴比黃金，作為化妝品原料的玻尿酸一公斤公開售價在萬元以上，作為藥品的玻尿酸價格更是高達每公斤20萬元左右。
而在1992年，山東生物藥物研究院的一位科研人員——郭學平首創了微生物發酵技術，來提取玻尿酸，從而讓玻尿酸的成本大大降低。院長凌沛學從中看到了致富的機遇，他帶着包括郭學平在內的30多名科研人員，在1998年成立了山東福瑞達生物醫藥有限公司，專門進行玻尿酸原料生產。
這家公司正是華熙生物的前身。但顯然技術出身的科學家們並不具有管理企業的才能，企業經營不善，凌沛學四處尋找投資，恰好在此時，他找到了一位在北大深造EMBA時的同學——趙燕。
“一個透明質酸分子能夠鎖住1000個水分子”，這句話打動了趙燕，她看到了廣闊的護膚品市場，玻尿酸的造富故事至此正式開啟新篇章。
趙燕當即拍板成為福瑞達生物的股東，2000年，華熙國際投資集團注資山東福瑞達生物醫藥有限公司。后經多次股份收購，2017年成為華熙旗下獨資企業，2019年正式更名為華熙生物。
在此期間，郭學平已成為華熙生物的首席科學家。藉由技術帶來的產率提升，華熙生物2007年的產能已達到20多噸，成為全球最大的玻尿酸原料生產企業，漸漸坐穩了龍頭位置。
根據Frost & Sullivan的數據，在全球的透明質酸原料市場格局中，華熙生物佔比最大，佔36%的市場份額。2018年，華熙生物透明質酸的產量近180噸。
而華熙生物玻尿酸的毛利率也極高。2019年，毛利率達到79.66%。其中，原料類產品毛利率為76.12%，醫療終端產品為86.67%，功能性護膚品為78.54%。
可以看出，最賺錢的還是提供給醫美市場的醫療產品。在這個細分行業里，曾經一公斤超萬元的玻尿酸，如今包括材料、製造費用、工人工資在內，一支的成本價僅為三十元左右，出廠價可以達到兩千多元，成為真正意義上的“搖錢樹”。
值得注意的是，目前行業存在一定壁壘，僅有包括國際企業在內的17家公司，在國內取得了注射用玻尿酸相關產品的醫療器械註冊證書，並且，產品研發及獲批周期普遍較長。
因此可以看出，玻尿酸行業的暴利是建立在國內獲批產品較少的藍海之上的。但在顏值經濟爆發、資本趨之若鶩的當下，這種狀況必然不會持續太久。
而一旦競爭者相繼湧入，“價格戰”打響，研發投入相對並不高的科創板“新貴”華熙生物還能否葆有自己的核心競爭力，能否再出現第二個郭學平？
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