金證券記者 張賀
股市不好，股民關燈吃面配榨菜。這是流傳已久的一句笑話，很難解釋涪陵榨菜（002507）為什麼股價暴漲、屢創歷史新高。
7月16日，涪陵榨菜再次創出29.98元的歷史最高價，收於29.77元，總市值近235億元。自2018年3月29日，公司宣布重組失敗復牌后，股價已經上漲近80%，而自2017年6月2日最低價9.93元以來，公司股價漲幅更是達到不可思議的200%。
連續提價導致機構劇烈分歧
“茅台的上漲我還能稍微理解一點，畢竟產能有限、奇貨可居，加上囤貨導致價格不斷上漲，有投資屬性，炒的是所謂消費升級的概念。但榨菜說實話我不大能理解，既不值錢，行業壁壘也不高，雖然價格也一直在漲，炒的是所謂消費降級的概念。一個升級，一個降級，今年兩家消費品公司股價都創出歷史新高，實在是很無語。”北京一知名券商分析師對《金證券》記者感嘆，雖然做的是發掘公司價值的工作，但實際上包括自己在內的很多分析師只能在股價上漲后再找基本面的理由。
股價大漲后，理由還是很好找的。一公募基金人士表示，判斷一家消費品公司是否成功的重要標誌就是看其產品是否能持續提價。2016年7月，涪陵榨菜以“原料和勞動力上漲”為由，將11個單品的價格提高8%-12%；2017年2月，以“緩解成本壓力”為由上調了9個單品的產品到岸價格，提價幅度為15-17%不等；2017年四季度，公司將脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜88g降至80g，但售價不變，變相提價10%-16.7%。上述公募負責人認為，公司即使產品再次提價，也不影響消費者的決策。此外，之前的幾次提價，擴大了公司的市場佔有率（從2015年的14.9%提升至去年末的20%），還直接帶動了收入和利潤的高增長，2017年收入同比增長35%，利潤同比增長61%。從這個意義上說，“涪陵就是榨菜中的茅台”。
有趣的是，去年涪陵榨菜產品連續提價后，不少券商下調了公司的評級，包括上述基金在內的不少機構也從公司中撤離。
《金證券》記者注意到，同花順iFinD數據显示，今年一季度華泰柏瑞健康生活、華泰柏瑞盛世中國、富蘭克林國海中小盤減持了公司股票，興全合宜靈活配置、匯添富6月紅添利定期開放債基成為公司新進股東。
今年一季報显示，目前多家基金持有涪陵榨菜，持股比例占公司流通市值的9.18%、總股本的8.97%，一季度末基金合計減持公司4214.3萬股。目前該股持有機構數量為51家，較去年四季度末的158家大幅減少。前十大股東累計持有4.78億股，佔總股本比為60.61%，較去年底增加1100.01萬股，持股高度集中。
併購重組屢屢失敗讓機構揪心
除了擔心涪陵榨菜連續提價導致消費者流失外，公司併購重組屢屢失敗也讓機構揪心。
深圳一家大型私募負責人對《金證券》記者說，隨着現代人對健康的追求越來越高，會逐步減少高鹽的榨菜攝入，而涪陵榨菜產品單一的問題十分明顯，一直是在下飯菜領域橫向拓展，並未朝縱深領域大幅跨進；另一方面，涪陵榨菜上市後有資本驅動條件植入互聯網基因，但卻沒有打開這個流量入口。如果不能儘快改善，對後期估值影響比較大。
涪陵榨菜年報显示，去年榨菜共貢獻了12.84億元，佔總營收比重的84.48%；近年來開發的其他產品如海帶絲、蘿蔔產品的營收僅1.07億元，占營收比重僅7.02%。
過度依賴單一產品的風險，涪陵榨菜早已意識到，因此多次試圖通過併購擴張打破天花板，可惜的是，在2015年以1.3億元收購了四川惠通食業有限公司之後，其此後三次收購再也沒能成功過。
2016年，涪陵榨菜計劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”；2017年，涪陵榨菜表示要收購一家東北大醬企業；2017年末，涪陵榨菜稱要收購四川味之濃和四川恆星100%股權，兩者主要經營豆瓣醬等調味品。以上三次收購計劃全部以失敗告終。
據悉，涪陵榨菜2015年還針對85后消費群體在天貓、京東等電商渠道推出休閑零食“瘋狂的田園”，包括牛肉乾、豆腐乾等產品。但目前，天貓和京東的烏江旗艦店內，並沒有“瘋狂的田園”及其產品，客服表示“現在沒有的哦”。
《金證券》記者注意到，在去年11月的管理層換屆會議上，涪陵榨菜負責人強調，榨菜、泡菜、醬均為公司未來發展方向，涪陵榨菜定位於大的調味品產業，公司注重內在發展的同時，也一直在尋找併購機會，進行外延式發展。
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