東方財經網（www.dfcj.net）12月05日訊
中泰證券
帝龍文化：A股單機手游龍頭 網游進入收穫期
併購美生元，切入遊戲業務。公司前身帝龍新材，2008年6月登陸A股，成為國內裝飾紙行業首家上市公司。近幾年由於裝飾建材業務增長空間有限，公司通過轉型尋求新增長，於2016年5月完成對美生元的收購，切入手游運營與研發業務，盈利能力及業務結構得到顯著改善。 手游市場維持高景氣，網絡手游貢獻大部分增量。手游市場2016年市場規模同比增長近60%，2017年上半年仍維持了49.8%較高增速，在帶動整體市場向上的同時，也在搶佔端游與頁游的份額。
網絡手游：2013-2014年前後，端游大廠入局手游市場，在強大的研運能力、雄厚的資本支持以及大IP加持下爆款頻出，成為手游市場發展的重要推動力。但目前市場也面臨集中度提升、競爭激烈等問題。
單機手游：市場規模預計在100-200億之間。市場相對平穩，集中度不高，具有產品類型多、輕度、受眾廣、留存時間短、開發成本低等特點，我們預測美生元目前市佔率僅5%左右，未來將受益於集中度提升。
A股單機手游龍頭，研發與運營能力突出，持續盈利能力強。公司堅持研發與代理髮行相結合的模式，自研了《開心寶貝向前沖》《豬豬俠愛射擊》等精品遊戲，2016年研發投入同比增長83%。同時，與百餘家渠道合作發行了《街機海王捕魚》、《帖消消樂3》等明星移動休閒遊戲。公司預計2018-2020年年均計劃上線7款自研遊戲，超過160款代理遊戲，儲備豐富。 單機轉網游或成新亮點，網絡手游進入收穫期。目前國內排名靠前的遊戲廠商基本都是端轉手或頁轉手而來，一旦做出暢銷的手游，將為公司帶來質的變化。公司從2015年開始布局網絡手游運營，聯合運營了《斗破蒼穹》、《白髮魔女傳》等多款網絡手游，2017年開啟獨代之路，9月推出了3D空戰手游《浴血長空》，獲得蘋果商店長達半個月的手游推薦，在多國Google Play暢銷榜排名前十。同時，有望於近期上線AR 3D動作卡牌類手游《次元召喚師》，創新的AR+ABS體驗，表現值得期待。 廣告業務快速發展，泛娛樂戰略积極推進。公司在發行運營遊戲的過程中，積累了客戶、渠道及廣告平台等資源，豐富了推廣營銷的經驗，在此基礎上，不斷拓展廣告代理業務。同時，公司以IP為核心，积極布局遊戲、影視、綜藝、動漫等泛娛樂產業鏈，有望率先獲得突破的是影游與漫遊聯動，公司在對IP進行手游改編方面已積累豐富的經驗，動漫IP方面出品過遊戲《開心寶貝向前沖》、《豬豬俠之終極對決》等作品，影視綜藝IP方面出品過《閃亮的爸爸》、《二十四小時》等作品。
盈利預測及投資建議：帝龍文化2017-2019年實現營收分別為29.63億元、36.23億元、42.71億元，同比增長79.59%、22.24%、17.90%；實現歸母凈利潤分別為5.72億元、7.28億元、8.88億元，同比增長50.98%、27.34%、21.95%；採用分部估值法，以2017年行業一致預期估值為基準，目前遊戲與建材行業估值水平較為接近，整體給予24.6倍PE，目標價16.52元，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：1)遊戲流水不達預期；2)市場競爭加劇；3)項目進程不達預期；4)相關假設可實現性及估算數據合理性風險；5)系統性風險。
申萬宏源
美的集團：內生增長強勁 庫卡引領智能製造
家電業務內生增長強勁。空調業務由於2016年Q3基數較低、疊加今年補庫存需求，Q3出貨繼續高速增長，產業在線數據显示1-9月出貨量2807萬台，同比增長48.8%，公司電商業務高增長，空調線上增速約160%-170%，預計2018年空調業務收入在10%增長，市場格局繼續向龍頭集中。美的冰箱業務(不包括東芝)前九個月收入增長達到23%，其中國內增長27%。洗衣機業務2017年1-9月收入增長32.53%，遠超行業平均增速，預計2018年仍將維持快速增長；小家電業務(不考慮東芝)前三季度收入增長約30%(線上增速約60-70%)，其中廚電增速在50%以上。
預計東芝白電明年將實現盈利。今年東芝受兩個因素的影響仍未扭虧：一是日元匯率，二是日本市場需要加強對東芝的信心。公司加強對日本本土市場投放，進展順利，預計明年有望盈利。在收購中公司得到了超過5000項家電專利，其中包括變頻電機、冰箱隔熱板技術等，未來將與美的原有各業務部門實現進一步協同。
庫卡業務進展良好。從中國和全球來看，自動化產業潛力和趨勢明確，庫卡集團自身的業績增長確定性強，到2020年目標在40-45億歐元，其中中國區的收入由5億歐元變為10億歐元。按照地區拆分，大約50%在歐洲，30%在北美，15%以上在中國，未來中國和北美增長潛力比較大。庫卡的業務目前50%左右是用於汽車，未來在3C自動化等領域會進一步加大比例，遷移到其他製造業中技術並沒有本質差異。庫卡的幾塊業務中，系統業務利潤率相對較低，主要受限於下遊客戶的壓制(歐美比較多)，後續將逐步改善客戶結構，提高利潤率，目標是在2020年凈利率提升至7.5%左右。
T+3轉型變革，提升公司運營效率。公司在洗衣機業務率先嘗試T+3，冰洗T+3訂單已達90%以上，空調做T+3是第一年，運營調整需要一定時間，未來提升空間仍有，上游供給速度加快，下游訂單準確性更高，由壓貨模式轉向以銷定產，預計明年表現會更好。安得物流定位全產業鏈的信息管控，幫助公司做渠道物流轉型。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2017-2019年每股收益預測至2.64元、3.06元和3.55元，對應的市盈率分別為20x、17x和15x。公司空調業務受益行業高速反彈、洗衣機業務雙寡頭趨勢明顯，機器人業務開闢廣闊發展空間，維持公司“買入”投資評級。
廣發證券
陽谷華泰：產能利用率處較高水平 新增產能將助力長期增長
環保監管趨嚴，防焦劑CTP供應緊張，公司開工率較高。公司2016年報显示，陽谷華泰是全球最大的CTP供應商，現具備CTP產能2萬噸，全球市佔率超60%；其餘CTP廠家多數地處山東、河南地區，屬於京津冀及周邊“2+26”城市大氣污染防治強化督查區域。隨着下半年環保督查的進一步加強，環保不達標的CTP生產企業開工將受影響，根據公告显示，目前公司月產1500噸，產銷率處較高水平。
促進劑供給或進一步收緊，公司受益明顯。根據卓創資訊數據显示，目前促進劑品種主要集中在山東、天津、河南等地區，主要產能所在京津冀地域，冬季採暖季來臨后促進劑供給或將進一步收緊。據隆眾化工統計，2017年1月至11月，促進劑NS價格從27500元/噸上漲至40500元/噸，漲幅達47%，其中10~11月份市場均價較3季度環比增長20%，同時價差環比擴大22%，促進劑盈利能力改善明顯。
配股順利過會，新增產能釋放后，行業地位有望進一步鞏固。2017年11月3日，公司擬募集資金不超過7.34億元順利過會，所募集資金將用於年產2萬噸高性能橡膠助劑不溶性硫磺(分兩期建設)，年產1.5萬噸高性能橡膠助劑促進劑M和年產1萬噸高性能橡膠助劑促進劑NS。項目投產後，公司行業地位將得到進一步鞏固。
三季度公司開工處於較低水平，公司前三季度實現凈利潤1.28億元。假設公司4季度產品均價維持10-11月份市場均價和開工率，預計2017-2019年凈利潤分別為2.07、2.70和3.28億元。綜合考蘆司行業地位，及未來成長性，維持“買入”評級。
天風證券
東易日盛：傳統家裝厚積薄發 互聯網家裝放量在即
家裝行業市場受益消費升級，公司傳統家裝業務厚積薄發，有序擴張。家裝行業市場結構逐步轉變：消費升級帶動精裝修、存量房改造產值增長，預計2020年家裝市場規模將達到2萬億；公司廣泛布局於三四線城市，受益於非重點城市房地產結構性強勢和消費升級。公司二十年深耕家裝市場，深知行業發展規律，不盲目擴張，A6新店有序開業，小步快跑，成就多年行業第一，馬太效應顯現。預計未來三年公司A6業務將維持20%以上的穩健增長速度。
互聯網家裝系統成熟，速美業務放量在即。公司針對互聯網家裝最重要的營銷能力和產品能力潛心研究，多年深耕家裝產業形成的供應商資源、重度供需鏈和数字化技術，公司已具備提供極致整裝產品的能力。目前速美業務快速增長，放量在即，預計今年將實現1.3億的營業收入，並於明年放量並實現盈虧平衡。
“實業”+“資本”雙輪驅動，併購標的表現優異提供業績增量。公司經營現金流充足，上市后採取“實業”與“資本”雙輪驅動戰略，一方面立足自身實業發展，另一方面藉助資本進行橫向和縱向的併購實現公司快速發展。公司已併購的企業業績均十分優異，預計今年將實現5.4億營收和5000萬以上利潤。隨着行業整合的加速，公司或將加速併購實施。公司當前正欲實施定增增強公司供應鏈和DIM+系統，8月8日已拿到批文，有效期6個月，目前定增價(24.98元)倒掛。
先發優勢顯著，開拓長租、裝配式建築藍海市場。長租市場政策利好不斷，未來發展空間廣闊，公司抓住風口布局千億長租市場，且公司與鏈家、世聯行等企業具備深入的合作關係，未來伴隨鏈家和世聯行對長租公寓的發展，公司有望獲得大批量訂單。公司是住建部授予“國家裝配式建築產業基地”的首批企業，在裝配式建築的生產研發和銷售落地方面都取得了進展，在裝配式建築裝飾行業具有先發優勢，預計公司未來將大大受益於裝配式建築裝飾發展。
投資建議：公司作為裝飾市場龍頭企業，受益消費升級，傳統家裝業務持續增長，互聯網家裝即將放量，积極拓展長租、裝配式建築等藍海業務。公司併購標的業績優異，完成業績承諾概率較大。目前估值水平處於低位且增發價倒掛，考蘆司的成長性，估值有修復空間。因此，我們對公司維持“買入”評級，預計2017-2019年EPS為0.88、1.16、1.54元/股，對應的PE為25、19、14倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：業務拓展不及預期，房地產投資景氣度下降，併購完成后存在無法實現協同效應的風險。
東北證券
華懋科技：股權轉讓使管理層持股比例上升 長期看好公司發展
事件：公司控股股東金威國際與張初全、蔡學彥分別簽訂《股份轉讓協議》，擬以27.8元/股的價格向張初全、蔡學彥轉讓金威國際持有的10.74%華懋科技股份。
股份轉讓有利於理順利益關係，權益變動后，公司總經理張初全持股比例上升至8.459%，體現了管理層對公司未來的信心。控股股東金威國際持有公司總股本的53.7%，擬協議總股本的10.7%，轉讓后金威國際還持有華懋科技1.02億股，佔總股本43.0%。華懋科技總經理張初全受讓1299萬股，本次權益變動前，張初全直接和間接共持有華懋科技總股數為699萬股，佔總股本2.959%，權益變動后，直接和間接共持有華懋科技總股數為1998萬股，占華懋科技已發行股份的8.459%。股份轉讓前，蔡學彥不持有華懋科技股份，受讓后，直接持有公司1228萬股，占公司總股本的5.2%。本次轉讓后，公司管理層持股比例上升，體現了管理層對公司未來發展的信心。同時，控股股東和管理層的利益更為一致，有利於公司的長遠發展。
華懋科技豎內安全氣囊布領域的龍頭企業，主營產品為安全氣囊布和安全氣囊袋。公司近年來營收利潤均穩步增長，由於規模效應和優秀的經營管控能力，公司的凈利潤增速大於營收增速。
安全氣囊市場空間增速高於汽車銷量增速，市場壁壘高。汽車銷量增速雖然放緩，但仍然在增長，同時單車氣囊配備數在增加，汽車安全氣囊的市場增速是高於汽車銷量增速的。安全氣囊布的生產技術高、生產認證周期長、前期投入大、其生產廠商必須通過汽車行業質量管理體系和汽車安全氣囊總成廠商或整車廠商的雙重認證，因此行業准入壁壘非常高。
投資評級：預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為2.96億、3.67億、4.37億，EPS分別為1.25元、1.55元、1.85元，市盈率分別為24倍、19倍、16倍，給予“買入”評級。
財富證券
鼎龍股份：打印耗材提供業績支撐 CMP拋光墊提供估值保障
打印耗材龍頭，近年業績高增長。鼎龍股份覆蓋了打印耗材從“化學原料-碳粉(墨水)-硒鼓(墨盒)”全產業鏈，還從2015年開始涉足CMP拋光墊的製造。公司近五年由於內生外延經營業績維持高速增長，2012至2016年營業收入複合增速42.47%，歸母凈利潤複合增速39.71%；2017年1-9月份營業收入12.46億元，同比增速35.41%，歸母凈利潤2.27億元，同比增速30.84%。
打印耗材板塊併購整合優勢明顯。公司已成為全球唯一一家具備全產業鏈布局優勢的通用耗材企業，同時掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、顯影輥三大核心關鍵技術，各個板塊整合優勢逐漸體現出來。對於打印耗材板塊公司未來發展思路為通過內生外延提高下游硒鼓市佔率，用2-3年時間將硒鼓市佔率從目前不足10%提高至20%-30%，從而成倍帶動上游彩粉、芯片、顯影輥等原料需求。彩色碳粉領域，公司併購佛來斯通之後公司成為國內唯一通用彩粉供應商，佛來斯通技改完成后公司彩粉產能將從目前的2400噸/年增加至3000-3500噸/年；芯片領域，公司於2017年10月向旗捷科技增資4000萬，以增強其研發實力和研發項目進展，未來公司打印耗材板塊整合優勢將愈發顯著。
CMP拋光墊項目持續推進，最晚明年實現收入。CMP拋光墊在工藝和銷售上都具有很高的壁壘，驗證需要較長周期，陶氏佔據了國內90%的市場份額。目前公司全力推動CMP拋光墊產品的客戶驗證評價工作，驗證客戶涵蓋中芯國際、武漢新芯等國內主流芯片廠商，最快今年、最晚明年實現銷售收入。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2017-19年營業收入分別為17.87億、10.99億和24.55億元，歸屬母公司凈利潤分別為3.00億元、3.59億元、4.43億元，EPS分別為0.31元、0.37元、0.46元。我們認為公司打印耗材業務協同性良好，CMP拋光墊業務不僅為公司業績帶來巨大的彈性，還給公司估值提升帶來幫助。給予公司2018年43-45倍PE，目標價13.33-13.95元，維持“推薦”評級。
國海證券
金禾實業：投資定遠化工園區項目加快甜味劑業務上下游一體化進程 行業龍頭綜合競爭力強
食品添加劑及基礎化工產品量價齊升助力凈利潤快速上漲。公司食品添加劑主要包括三氯蔗糖、安賽蜜、甲乙基麥芽粉，基礎化工產品三聚氰胺、雙氧水、硫酸、濃硝酸等。受全國範圍環保核查影響，公司產品價格自2016年下半年開始回暖，目前公司食品添加劑產品及基礎化工產品價格較2016年同期相比均有所較大幅度提升，其中公司2016年新投放20萬噸雙氧水，2017年年初至三季度末金禾實業27.5%雙氧水產品價格由720元/噸上漲至850元/噸，漲幅高達18.1%；近期公司濃硝酸產品價格連續四周上漲，由2017年10月初1600元/噸上漲至2250元/噸，傳統化工產品量價齊升擴大公司業績彈性。同時公司年初完成出讓持有控股子公司華爾泰55%的股權，為公司%